西南证券-分众传媒-002027-2017年报及2018年一季报点评：业绩持续高增长，龙头地位维稳-180425

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        投资要点
        事件：公司2017  年实现营收  120.1  亿元（+17.6%）、归母净利润  60.0  亿元（34.9%）；2018Q1  实现营收29.6  亿元（+22.3%）、归母净利润12.1  亿元（+9.1%）、归母扣非净利润10.7  亿元（+39.5%）。公司预计2018H1  实现的归母净利润变动区间为32.2-34.2  亿元，预计同比提升27%-35%。
        整体广告行业回暖，公司营收、归母扣非净利润均保持高速增长。CTR  数据显示，2018  年2  月，广告市场（不含互联网）的刊例花费增速达26.4%，远高于2017  全年4.3%的全媒体广告刊例花费增长水平，广告市场强势回暖，广告主的投放意愿增加。2018Q1  公司营收实现22%的增长，高于2017  同期15%的增速；归母扣非净利润实现40%的增长，也高于2017  同期23%的增速。
        公司资源量进一步增长，新一轮渠道拓张加速。电梯海报方面，2017  年底，公司自营电梯海报数量121.1  万块（+4.6%），2018Q1  自营电梯海报媒体约128.6万块，比2017  年底增加了7.5  万块，渠道拓张速度加快。公司2018Q1  应付账款期末余额为3.1  亿元，较2017  年末增加31%，主要是一季度新签院线媒体资源应付款的增加，公司影院媒体资源量也在加速提升。截至2018  年3  月末，公司自营电梯电视媒体约为31.3  万台（包括韩国2  万台+4.5  万台终端卖场媒体），影院媒体的签约影院超1750  家，合作院线37  家，银幕超11800  块。
        客户结构改善，非互联网客户贡献提升。从2018  年来看，互联网客户收入仍保持了稳定增长，汽车、家居、通讯、休闲娱乐等非互联网客户在收入增长中贡献明显提升，拉动公司应收账款质量提升。2017  年报显示，2017  年公司互联网客户的营收稳定增长，但营收占比下降3  个百分点至23%，娱乐及休闲、商业及服务、交通类广告客户的占比相应提升。2018Q1  公司公告也显示，由于客户结构继续优化，2018Q1  公司资产减值损失发生额为2688  万元，同比降低42.6%。
        盈利预测与投资建议。预计分众传媒2018-2020  年EPS  分别为0.58/0.66/0.77元，对应的PE  分别为19/17/14  倍，2018  年行业平均PE  为20.3  倍，考虑到：1）楼宇广告的渠道价值有望被重新定义；2）公司作为行业绝对龙头享受一定估值溢价；3）目前市场仍有进一步扩张的空间，我们给予分众传媒一定的估值溢价，给予2018  年28  倍估值，目标价16.24  元，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：宏观经济运行不及预期风险、营销行业政策或发生重大转变的风险、资产减值损失波动风险、政府补贴或不能持续风险。