天风证券-寒锐钴业-300618-业绩符合预期，募投项目稳步推进-180426

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        公司公布2018年第一季度报告。报告期内公司实现营收7.37亿元，同比大幅增长218.67%；实现归母净利润2.55亿元，同比增412.52%；报告期内EPS为1.33元/股，符合市场预期，本期业绩增长主要源于钴产品量价齐升。  
        一季度钴价继续攀升。受补贴政策缓冲期延长至6月影响，上半年锂电抢装依然明显，中游三元材料产能建设如火如荼，动力电池拉动钴需求快速增长。在此背景下钴价继续上行。据《金属导报》数据，截止4月20日MB低级钴报价达44美元/磅，年初至今涨幅达23.34%。在此背景下公司一季度钴产品销售价格有所提升。  
        17年投产项目继续发挥效益。据17年年报，刚果迈特矿业有限公司建设年产5,000吨电解钴生产线项目已完成5,000吨氢氧化钴生产线，该项目在18年一季度继续发挥效益1.22亿元；此外，17年年报显示刚果迈特年产5000吨电解铜项目经改扩建产能达到年产10000吨电解铜，2017年末已经建成投产，18年逐步开始放量，也为业绩贡献增量。  
        募投项目继续推进。募投项目"年产3000吨金属量钴生产线项目"及"寒锐钴业在科卢韦齐投资建设2万吨电积铜和5000吨氢氧化钴项目"继续推进，报告期内分别投入7847.06万元和5628.99万元，投资进度分别达45.11%和97.21%。  
        钴价有望继续上行。受制于铜钴、镍钴伴生的天然属性，钴增量主要来自铜、镍矿扩产，从而间接取决于铜镍价格上涨幅度。从项目情况来看，未来几年除嘉能可KCC项目以及欧亚资源RTR项目预计投产外，仅有华友钴业、Clean  TeQ两个小项目投产（资料来自公司公告）。在刚果（金）小矿山弹性增量达到极限，且大矿无大量供给的情况下，钴供给增速持续收缩。受三元电池需求快速增长的影响，钴需求大幅增加，而短期内钴增产有限，产量难以满足需求。钴供不应求的情况将逐渐加剧，钴价有望继续上涨。  
        盈利预测与投资建议：考虑钴价有望继续上行，公司产能有望继续放量，我们维持公司2018~2020年净利润为12.83亿元、20.09亿元和30.39亿元，考虑送股摊薄后EPS分别为6.68、10.46、15.83元/股，对应4月25日收盘价PE分别为26倍、16倍和11倍，维持"增持"评级。  
        风险提示：金属价格下跌，公司产能放量不及预期