天风证券-东软载波-300183-17年承上启下，18年三轮驱动有望重回正增长-180425

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        事件：公司公布  2017  年年报，2017  年营收  9.13  亿元，同比下滑  7.16%，归属上市公司净利润  2.38  亿元，同比下滑  33.22%；同时公司公布  2018  年一季报，2018Q1营收  1.66  亿元，同比增长  20.97%，归属上市公司净利润  0.43  亿元，同比下滑  9.45%。
        点评：1、2017  年是国网智能电表改造承上启下的关键年，业绩基本符合预期。公司的“低压电力线载波+集成电路+智能化”三大业务主线，分板块来看：（1）低压电力线载波通信产品作为总体收入占比82%的传统主业，2017年收入实现营收7.53亿元，同比下滑  14.36%。2017  年是国网第一轮用电信息采集改造的结束年，也是第二轮引领提升的开始年，又是国网新标准的制定和新产品的应用年。由于国网用电信息采集系统通信新标准尚在不断制定和完善中，导致了新产品招标和应用的滞后，致使公司  2017  年该板块收入下滑，影响到总体收入；（2）集成电路板块持续高增长，2017  营收  1.06  亿元，同比增长  82.9%；该板块营收是针对第三方客户销售的集成电路产品，公司以中国  MCU  第一品牌为目标，并以  MCU  为基础延伸出完善的  SMART  产品线，产品广泛应用在白色家电、工业控制等领域，在产品性能逐步提升及自主可控的趋势下，板块持续高增长。（3）智能化板块稳步增长，2017营收  0.43  亿元，同比增长  13.22%；随着“智慧家庭-智慧楼宇-智慧园区”的全方位布局完善，板块有望迎来长足发展。
        2018Q1  延续  2017  年总体新产品应用滞后的状态，2017  年招标的宽带载波通信产品尚未开始规模供货，一季度业绩还未到大幅正增长时点，符合预期。
        2、毛利率回落属于正常，新增费用较多不改成长本质。2017  年综合毛利率  56%，同比下滑  7.66%，毛利率下滑主要受  2017  年晶圆等原材料涨价影响，我们认为毛利率下滑到  50-60%区间属于正常范围，后续随着新产品的逐步规模应用，毛利率有望企稳并略有增长。新增费用方面，2017  年  10  月，公司发布  1957.34  万股限制性股票激励计划，需摊销的总费用为  9191.67  万元，2018  年计划摊销  5410.74  万元，对应  Q1  摊销  1156.70  万元。另外，总投资达  6  亿元的胶州工业园一期项目在  2017年  6  月竣工完成，假设  10  年折旧，则单季度摊销费用达到  1500  万元。考虑新增摊销费用，以及  2018Q1  因出售安缔诺  49%股权带来的  1918  万元投资受益，2018Q1的主营业务利润同比略微增长。
        3、“三驾马车”齐头并进，业绩重回正增长。我们认为，2017  年是国网用电信息系统集采的承上启下年，而国网采用新产品新标准进行第二轮改造的趋势不可逆，随着新产品的落地完善，公司有望开启新一轮增长；同时，完善的  SMART  集成电路布局，助力公司芯片业务持续高增长，随着自主可控趋势的进一步明确，公司集成电路板块有望持续高增长；智能化板块  2017  年仍然是布局年，2018  年将重点布局渠道，有望迎来快速发展机遇。总的来说，2017  年是承上启下年，2018  年三驾马车有望齐头并进，重回正增长。
        投资建议：公司作为国内载波通信龙头，受益于我国第二轮电表改造，有望再启新的成长期。同时集成电路自主可控和智能化是大趋势，因此  2018  年公司将开启三驾马车齐头并进阶段，总体业绩有望重回正增长。预计  18-20  年净利润为  3.13、3.91、4.95  亿元，考虑前期股价涨幅，我们将公司评级从买入调整为增持，持续推荐。
        风险提示：电网抄表宽带升级不达预期；集成电路业务发展不达预期