天风证券-谷歌-GOOGL.US-移动广告重拾动力，关注欧洲潜在负面影响；维持“增持”，目标价下调至1220美元-180425

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        营收盈利超预期，移动广告重拾动力，高增长对应正常高投入或将成常态
        1Q18  营收311.5  亿美元，同比涨26%，高于华尔街预期302.9  亿美元。扣除包括从Uber  获得的股权投资收益对EPS  造成的一次性3.4  美元影响，调整后EPS  9.93  美元，高于预期的9.28  美元。广告业务266  亿美元占比85.5%，同比涨24%，为2015  年来新高；Google  其他业务首次将Nest  并入，营收43.5  亿美元占比14%，同比增速36%。新兴业务Other  Bets  营收同比涨14%至1.5  亿美元，亏损收窄至5.71  亿美元。营业利润率扣除6.3  亿美元应计绩效费用后为24.5%（对比17Q1  27%），有效税率11%（对比17Q1  20%）。
        高投入终获回报，移动端转型重拾动力。CPC  同比跌18%（Q4  -14%，Q3-18%），Paid  clicks  同比涨55%创14  年以来新高。另外Google  本季开始改用广告印象(Impression)和Cost-per-impression  来反映网络成员广告收入，Q1  Cost-per-impression  同比涨18%，Impression  同比持平，我们认为Google  在移动端广告的精准投放终见成效，并带来对PC  广告的协同效应。
        高增长对应正常高投入。Capex  同比大涨191%至73  亿美元，除去约24  亿美元买下纽约Chelsea  Market  大楼支出后，主要用于云计算业务加速以及YouTube  加大直播、VR  投入下在数据中心、海底光缆等的正常设备带宽开支。TAC  达62.9  亿美元，广告营收占比24%，同比增36%高于市场预期，但移动端流量的获取成本仍会因高于PC  端而施压利润率并成为常态，尤以向苹果购买搜索入口和收入分成为代表，但Google  表示从Q2  开始营收占比会缓解。TAC  以外收入成本同比涨39%至72  亿美元，包括高Capex下的高设备折旧及YouTube  内容支付。
        云+YouTube+硬件：转型助推还待考验
        我们一直强调“云+YouTube+硬件”正成为公司下一阶段投入重心，并入Nest  后Google  其他业务增速仅36%，我们根据过去1  年Nest  收入7.26  亿美元且收入偏后，我们估算Q1  Nest  贡献约1.82  亿美元，扣除Nest  后Google  其他业务约41.7  亿美元，同比增速仅35%（Q4  38%）。这其中硬件方面IDC  预计Pixel  手机2017  全年销量翻倍至370  万台但贡献甚微，我们认为增速仍主要归功于云计算及Google  Play。而云计算在去年Q4  跨越单季收入10  亿门槛，但体量对比亚马逊、微软仍不能及。不过根据RightScale的统计，谷歌云在企业用户中拥有最高的潜在使用占比41%（对比AWS  22%及Azure  30%），我们看好谷歌云通过与Cisco、Salesforce、SAP  的合作增强SaaS  层面实用性，以G  Suite  办公软件的加速渗透带来云计算平台的协同性。另外则依靠TensorFlow、TPU、AutoML  等以人工智能领先属性，进一步激活中小企业的云计算需求市场。
        准备迎接欧盟GDPR，但面临广告主流失的“用户隐私折价”
        最近受Facebook  用户信息泄露事件压力，Google  作为广告巨头也连带受到美国监管层压力。而在欧洲方面，对用户数据隐私保护上采取更严格的态度也可能带来长期影响。对于5  月将生效的欧盟《通用数据保护条例》(GDPR)，虽然Google  表示已经做了18  个月准备，并强调广告搜索关注搜索词而不会侵犯用户个人数据，但GDPR  进一步明确用户同意条件，用户可以选择不提供个人信息，这可能会长期影响广告展示效率并削弱广告商投放意愿，对公司欧洲地区业务产生压力。
        我们强调高投入的利润率压力可随时间缓解，但需关注欧洲监管和民众意愿的负面影响。对比FB  市场预期2018  年仅22x  P/E，我们认为两家巨头可能需承受“用户隐私折价”影响。根据彭博一致预期2018  年EPS  43.49  美元，我们认为PE  28x  较合理，维持“增持”，目标价从1260  下调至1220美元。风险提示：广告业务收入下滑，新业务拓展不畅等。