西南证券-智飞生物-300122-2018年一季报点评：业绩略超预期，三联苗和宫颈癌疫苗爆发-180426

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        投资要点
        业绩总结：公司2018  年第一季度实现营业收入  8.4亿元，同比增长  416.7%，归母净利润2.6  亿元，同比增长330.4%；扣非后归母净利润2.6  亿元，同比增长353.1%;EPS0.16  元。同时公司公告由子公司研发的“母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）”报生产获得受理。
        业绩略超市场预期，三联苗和宫颈癌疫苗驱动公司业绩大爆发：公司原预告2018Q1  净利润贡献为2.3-2.7  亿元，实际业绩靠区间上限，略超市场预期，主要系三联苗和宫颈癌销售爆发所致。分产品线看：1）三联苗：从批签发看2018Q1批签发89.5  万支，我们预计报表口径销量在100  多万支，估计贡献2  亿多元收入，我们预计全年仍将实现600  万支左右，未来峰值有望达到1000-1200  万支；2）四价宫颈癌疫苗：从批签发看，目前公开的累计批签发量157  万支，2018Q1批签发123  万支，我们预计报表口径销售70-80  万支左右，贡献近5.5-6  亿元收入,考虑到宫颈癌疫苗市场需求极其旺盛，各地已有抢苗现象，我们预计全年有望实现500-600  万支销量，两大重磅品种将驱动公司业绩大爆发。
        全球首个结核病疫苗报产，有望成为20  亿量级重磅产品。公司拥有全国最强的结核病防治产品线，诊断用的新型EC  诊断试剂已完成三期临床，预防用的结核疫苗已经申报生产，同时二代疫苗即将开展I  期临床试验，治疗用的有已经上市的微卡产品。我国约有5.5  亿人感染了结核菌，结核菌潜伏感染人群在特定条件下将进展为结核病，是结核病患者主要来源之一，防治结核已成为国家战略。公司为全球首个报产的结核疫苗，预计2019  年左右上市，市场空间巨大。仅以入学筛查和预防测算：目前国内一年初高中和大学入学量在2000  万左右，假设结核筛查作为正常体检必查项目，同时一年体检人群超过1  亿人，假设其中2000  万筛查，则筛查人数合计4000  万人，假设其中20%为感染人群，则潜在800  万人，以30%渗透率算则240  万人，假设每人份800  元，则空间19.2亿元，有望再造一个三联苗。
        在研品种储备丰富，中长期动力十足。公司自主研发的冻干Hib  疫苗、15  价肺炎疫苗和冻干人用狂犬疫苗（MRC-5）等产品相继获得临床批件，公司后续产品梯队储备丰富。同时公司拥有全国最全，进度最快的结核病仿制产品梯队，目前预防用疫苗和第三代EC  诊断试剂均正在报生产阶段，预计2018  年底或2019  年初获批。结合公司的渠道优势，公司成长性显著，行业龙头地位稳固。
        盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020  年归母净利润分别为13.4  亿元、20.2  亿元和25.5  亿元，对应当前估值分别为48  倍、32  倍和25  倍。公司业绩未来三年将呈爆发增长态势，高增长，低估值，维持“买入”评级。
        风险提示：AC-Hib  疫苗和HPV  疫苗推广及销售不及预期的风险；五价轮状疫苗销售不及预期的风险；默沙东疫苗供应不足导致缺货的风险。