兴业证券-文科园林-002775-四季度收入增速放缓，全年毛利率有所下滑-180425

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        文科园林发布2017年年报：2017  年公司实现营收25.65  亿元，同比增长69.1%。分季度看，公司Q1、Q2、Q3、Q4收入分别较2016  年同期增长60.60%、118.97%、77.09%、26.17%。四季度收入增速明显放缓，一方面因为四季度公司部分PPP项目仍在配股融资进程中，另一方面公司部分新签项目在北方，受天气影响四季度新开工较少。分业务看，公司园林工程、园林设计、园林养护业务收入分别同比增长70.07%、30.36%和260.36%，其中工程业务占比97%。
        公司2017年实现综合毛利率18.77%，较2016  年同期下降2.1%，综合毛利率较其他园林公司略低，主要因为公司园林业务中还有部分毛利率偏低的地产园林业务（2017  年前三季度占比为42.92%），。2017  年公司的净利率为9.52%，相比于2016  年提升0.32%，在毛利率降低的情况下，净利率提升的主要原因在于三费占比的大幅减少。
        2017年公司的期间费用占比为6.2%，较2016  年降低2.05%，主要系管理费用和财务费用增长小于收入增速，占比大幅降低；资产减值损失占比为1.15%，较2016  年同期下降0.19%；每股经营性现金流净额为-0.52  元，同比下降0.83元，较2016  年同期有所恶化，主要因为收现比大幅下降。
        公司2017年新签订单48.44  亿元，是17  年收入的近2  倍。其中工程订单45.4亿元，设计订单3.04  亿元。同时公司已中标未签单订单1.1  亿元。
        盈利预测与评级：考虑配股后公司股本变动，我们调整公司2018-2020  年EPS分别为1.14  元、1.57  元、2.06  元，2018  年4  月24  日收盘价对应的PE  为14.6倍、10.6  倍、8.1  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：地产调控风险、PPP  行业政策调整风险、新签订单不达预期、项目融资及订单落地不及预期、现金流情况恶化