天风证券-新东方-EDU.US-收入+41%YoY，K12收入+51%YoY，单季新增网点60家创5年新高-180425

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        4  月24  日，新东方披露FY18Q3  季报（2017.12.1-18.2.28），其中，净收入6.18  亿美元，+41.2%YOY；营业利润为0.58  亿美元，营业利润率为9.44%
        Non-GAAP  营业利润为0.81  亿美元，Non-GAAP  营业利润率为13.13%；归属于新东方净利润约为0.68  亿美元，+1.1%  YOY；Non-GAAP  归母净利为0.91  亿美元，+20.1%  YOY，Non-GAAP  净利率为14.7%。
        整体收入增速加快(FY18Q3  增速环比增加4.3pct)，其中K12  板块收入同比增长51%高于整体增速，其增速环比增加4pct，同时呈现加速增长态势。受新开点提速影响，新东方盈利能力短暂收到影响，FY18Q1-3  毛利率56.12%，同比减少1.97pct；净利率13.37%，同比减少3.45pct；销售费用率12.78%，同比增加0.1pct；管理费用率31.53%，同比增加2.14pct。
        FY18Q3  报名学员人数约为86.14  万人次，+7.7%YOY（线上注册用户/付费用户分别+88%/70%）。截至2018.2.28，学习中心总数1000  家，与去年同期相比增加197  家，与上季度末相比新增60  家（在23  个现有城市新增47家教学中心，并在连云港和盐城开设2  所新学校；双师新进入焦作、东莞及海口）。2018  年2  月起，教育部发文全国范围内自上而下整顿教培市场，一方面严查证照（营业执照+办学许可证），并给出整改时间；同时规范内容，严禁超前教学，此过程将有效清理全国教培市场中不规范的中小机构，行业龙头获益关停机构流量，加速市占率提升。
        K12  教培强者恒强，龙头效应日益凸显。首先、K12  教培赛道在美股享受高估值或在于①作为解决阶层流动/中产焦虑的出口天然造就刚性需求；②用户复购/高粘性所带来的长消费周期。其次，未来行业马太效应或进一步显现，一方面行业龙头快速发展带来品牌价值持续增强，在师资招聘（校招等）方面较当地品牌优势明显，进而加速优质师资收割，同时龙头沉淀企业文化实现教师高效塑造；另一方面借助双师在各地自建校区或与当地新东方共建校区加速渠道下沉。K12  教培行业新东方作为K12  课外辅导龙头，持续验证自身商业模式有效性和持续成长性，我们预计公司FY18-19年EPS  分别为2.26  美元/2.94  美元，PE  分别为42x/33x，建议积极关注！