华创证券-兴业股份-603928-原材料涨价压力缓解盈利边际改善，多方向布局致力长期成长-180425

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        事  项：
        公司发布2018年一季报：营业收入3.74亿元，同比+64.51%；归母净利润3498.31万元，同比+86.93%；扣非后归母净利润3312.27万元，同比增加129.31%；EPS  0.17元。
        主要观点
        1.  原材料涨价冲击边际改善，公司业绩稳中向上
        公司主业铸造材料，主要产品包括自硬呋喃树脂、冷芯盒树脂等树脂胶粘剂，以及固化剂、涂料、冒口、过滤器等其他配套的铸造材料，处于化工产业链基础化工的下游，2017年以来基础化工品大幅涨价使公司原料价格大幅上涨，公司主要产品原料包括MDI、糠醇、尿素、苯酚等，2017年最大涨幅分别达到110%、130%、25%、55%，产品盈利受到较大的冲击（毛利率：2017年28.43%，-6.49%），公司通过积极拓展业务，以量补价（销量：2017年10万吨，+14.99%），以及有效的费用控制（三费：2017年10.56%，-2.01%），保证了公司业绩的稳步上涨。
        2017年H1由于公司下游主要为汽车、机床、内燃机等领域的大型企业或国有企业的铸造厂，涨价审批流程长导致原料涨价推动的价格传导出现时滞，2017年H2公司产品价格逐渐补涨缓解了盈利加速侵蚀的压力。
        2018年Q1及往后，MDI、尿素、糠醛等原材料价格均有一定幅度回落，并将逐渐反映在公司盈利边际改善上。
        2.  IPO募投项目：2017年下半年逐渐投产，产能瓶颈减除
        公司IPO前装置产能（3.8万吨/年自硬呋喃树脂+2万吨/年冷芯盒树脂+1.8万吨/年磺酸固化剂+2.1万吨/年涂料，合计产能9.1万吨/年）一直处于高负荷运转状态，产能瓶颈严重，募投项目包括4万吨/年自硬呋喃树脂+1.5万吨/年冷芯盒树脂+2万吨/年磺酸固化剂，投产后产品潜在需求逐渐释放，未来随着业务的稳步推进，销量有望稳步增长。
        3.  非募投项目：特种酚醛树脂等新项目推进，助推后续业绩增长
        特种酚醛树脂除了在公司主业铸造领域外，还广泛作为耐火材料、磨具、摩擦材料、电子级树脂等应用，公司投资约1亿元推动4万吨特种酚醛树脂项目建设，并已于2018年3月土建开工，预计2018年底竣工，产品盈利和主业相近，并推动公司2019年业绩增长。
        4.  产业链一体化+新材料外延并购并举，布局未来成长
        2018年2月，公司公告拟以1.07亿元收购天赐所持的江苏容汇锂业（主业碳酸锂等，2017年H1营收3.77亿元，归母净利0.92万元）2.9%的股权，开启外延布局的尝试。根据一季报披露，本次收购已经完成。未来，在产业链一体化（原料糠醛-糠醇、配合下游客户布局下游产品），其他电子、新能源等新材料外延并购等方面均有望积极推进。
        5.  投资建议：
        我们预计公司2018-2019年业绩1.5、2亿元，  EPS  0.77、1.00元，对应PE  19倍、14倍，公司作风踏实，主业铸造用树脂粘结剂及其他铸造用辅助材料稳步增长，特种酚醛树脂等新业务拓展、产业链一体化布局、外延并购等方向发展思路清晰，维持“推荐”评级。建议投资者重点关注。
        6.  风险提示：
        原材料价格持续高位，新产能释放和新项目建设不及预期。