平安证券-北新建材-000786-18Q1业绩靓丽，公司将持续受益供给侧改革-180427

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        投资要点
        事项：  
        公司収布2018年1季报，实现营业收入24.98亿元，同比增长+40.36%，实现归母净利润4.90亿元，同比增长+227.71%，扣非净利润为4.75亿元，同比增长+170.90%。
        平安观点：  
        18Q1  业绩延续高增长，盈利水平同比大幅提升：公司  2018Q1  收入与归母净利同比分别增长+40.36%和+227.71%，公司综合毛利率为  35.5%，同比增加+7.8pct，净利率为  19.7%，同比增加+11.2pct。公司充分受益石膏板提价，盈利水平大幅提升，据我们估计，2018Q1  公司石膏板销量同比增长  3%，销售均价、销售成本和单方毛利同比分别增长+42%、+21%和+101%。
        期间费用率显著下降，经营质量持续提升：得益于公司石膏板产品提价，公司  18Q1  期间费用率明显改善，为  11.9%，同比减少  2.9pct，其中销售费用率为  3.2%，同比减少  1.3pct，管理费用率为  8.0%，同比减少  1.3pct，财务费用率为  0.7%，同比减少  2.9pct。公司经营质量持续提升：1）公司18Q1  经营现金流为  1.94  亿元，较去年同期增加  3.83  亿元，一季度经营现金流首次转正；2）公司  18Q1  资产负债率  20.6%，同比下降  6.8pct，ROE  达  3.9%，同比增加  2.5pct。
        石膏板行业供给侧改革有望加速推进，公司将持续受益：根据中国建材联合会石膏分会数据，目前我国石膏板存在  5.5  亿平米（单线产能小于  1000万平米的生产线）的落后产能仍未被淘汰，占我国石膏板行业总产能  13%。在我国环保政策持续加码的背景下，未来此部分落后产能有望加速退出，公司市占率将进一步提升，行业定价权将持续巩固。
        盈利预测与投资建议：环保趋严将助推石膏板行业集中度提升，公司石膏板定价权持续巩固。废纸供应缩减推升废纸/护面纸价随着废纸消费旺季到来，公司石膏板有望再次提价，2018  年将持续高增长。维持业绩预测，预计公司  2018-2020  年  EPS  为  1.91  元、2.29  元和  2.62  元，对应当前  PE  分别为  12.1  倍、10.1  倍和  8.8  倍，重申“推荐”评级。
        风险提示：房地产投资大幅下行导致石膏板需求萎缩：石膏板的下游应用主要为房地产，如果未来房地产投资大幅下行，石膏板需求将出现萎缩，导致石膏板价格下滑；原材料价格大幅上涨导致公司盈利能力降低：石膏板的成本结构中脱硫石膏、护面纸与燃料（天然气/煤炭）占比较高，如果未来原材料价格出现大幅上涨，公司的成本压力无法及时向下游传导，将导致公司盈利能力降低；环保政策执行不及预期致石膏板价格下跌：2017  年以来环保政策加码助推石膏板行业小产能退出，公司充分受益，如若未来石膏板行业环保政策执行不及预期导致小产能复产，将引収石膏板价格下跌。