东吴证券-中天科技-600522-业绩受汇兑损失和会计准则变更拖累，光通信和新能源业务增长强劲-180426

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        投资要点
        事件1：公司公布2017  年年报，本年度实现营收271.01  亿元，同比增长  28.39%；归母净利润  17.88  亿，同比增长  12.61%；扣非归母净利润13.99  亿，同比增长14.61%。公司公布  2018  年一季报，本季度实现营收66.21  亿元，同比增长  22.76%；归母净利润  4.47  亿，同比增长  0.53%；扣非归母净利润3.63  亿，同比增长17.72%。
        事件2：公司计划公开发行总额不超过人民币39.65  亿元A  股可转换公司债券，募集资金主要投入分布式储能、分布式光伏、光纤预制棒智能化改造、绝缘薄膜等项目。
        营收增长保持稳定，利润受汇兑损失和会计准则变更等影响承压。公司依靠光通信、电力、新能源几项主业稳定发展实现了营收的稳定提升，符合预期。归母净利润增速低于营收增速，并且下滑到近三年最低水平，主要原因在于几方面：1、2017  年公司受到1.15  亿汇兑损失，同比提升超过1.4  亿元，2018Q1  业绩继续受汇兑损失和期货套保投资收益下滑影响；2、公司更改会计准则将分布式光伏电站折旧年限从20年变更为10  年，降低了新能源业务毛利率水平；3、公司为保持光棒、特种电缆、海洋技术等领域技术水平，2017  下半年开始研发支出大幅提升，推升了管理费用水平。因此，公司经营情况并未发生明显恶化，公司依然保持较强业务竞争力。
        光棒光纤实现100%匹配，毛利率持续提升。2017  年光通信市场保持景气，中移动2018  年普通光缆产品集中采购项目以半年1.1  亿芯公里量刷新了我国光纤光缆采购规模，围绕FTTH  持续推进、5G  传输提前部署和行政村通光纤等核心需求，我国光通信网络建设在运营商整体削减资本开支背景下实现结构性增长。公司持续扩充光棒、光纤产能，保持良好的棒纤缆产能匹配和良好的产品交付能力，毛利率提升，为公司贡献较多利润。
        新兴业务发展加速，公司业务升级正当时。公司海洋系列业务和新能源业务属于快速发展的新兴业务，扣除金属产品和金属贸易收入，公司新兴业务占营收比例从2016  年10%左右提升到当前13.88%。海洋系列业务继续扩充产品线和产能，毛利率水平实现改善，重回2015  年水平。公司多年来在新兴业务的布局迈入了新阶段，为公司保持业绩增长提供了新动能。
        发行可转债，保持新技术新项目高投入：公司自2017  年下半年起，研发资源投入加速，整个2017  年研发费用增长38.7%，研发人员增加近500  人，占全员比例提升近4  个百分点。为了保持了公司在传统光通信、电力板块技术优势，以及提升新兴业务竞争力，公司还计划继续增加资金投入。本次筹划发行可转债，公司将在光纤预制棒、分布式能源、新型材料等方面继续投入数十亿元，为公司保持技术领先和新兴业务领先提供资金支持。
        盈利预测与投资评级：公司光通信产业在营收和毛利率方面保持良好增长，电力产业继续保持优势，新兴产业持续高投入带来高增长，公司业务的三驾马车均有较好表现。我们预计公司  2018-2020  年的EPS  为0.74  元、0.97  元、1.18  元，对应  PE  15/11/9  X，维持“买入”评级。
        风险提示：竞争加剧风险，新业务发展不及预期风险。