兴业证券-三湘印象-000863-受地产调整政策影响，业绩出现大幅下滑-180426

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        投资要点
        事件：公司公告2017年和2018年一季度业绩，2017年度实现营收24.7亿元，同比下降63.1%，归母净利润为2.65亿元，同比下降62.4%，EPS为0.19元/股；同时，公司2018年度第一季度归母净利亏损约7,954万元，去年同期盈利8,536万元。              
        公司17年以及18Q1业绩下滑主要由于地产项目结算收入大幅下滑影响。2017年公司受到地产调控以及北京周边地区环保督察燕郊项目进展缓慢影响，业绩出现大幅下滑；2017年度公司仅三湘四季花城牡丹苑（上海松江）、三湘海尚云邸（上海崇明）等项目部分交房结转收入、产生的利润，另外，此前公司投资的广西文华艺术持有的《印象·刘三姐》运营公司桂林广维文华破产重组计提资产减值损失，导致2017年业绩大幅下滑；2018年Q1亏损也因地产项目结转收入大幅下降所致。  
        地产业务定位中高端，聚焦绿色科技，18/19年有望迎来业绩爆发。公司12年借壳上市，地产业务"小而美"，专注绿色科技地产，地产业务主要集中在长三角、珠三角和京津冀地区，地产项目规模不大，但公司坚持深耕"绿色科技地产"的细分市场，在建筑节能、环保、雾霾防治、智能家居等方面均具备领先同行的技术实力；公司过去几年业绩大幅波动主要受到地产结算影响，当前可售和未结算面积全部位于上海地区、在建项目位于上海浦东、河北燕郊及杭州，优质地产储备项目确保未来稳定贡献业绩，预计公司地产业务业绩将在18/19年大爆发。。  
        盈利预测及投资评级：地产业务目前深耕长三角和京津翼地区，优质的土地储备和较低的拿地成本，为公司提供安全边际；同时，观印象进入资本市场后有望在管理机制和市场化运作方面得到改善，被收购后新增项目明显提速，后续轻重结合以及与地产业务的协同值得期待，业绩增长可期，预计18-20年EPS分别为0.26/0.31/0.39元，以4月25日收盘价估算PE分别为17/14/12x维持"审慎增持"评级。          
        风险提示：业务协同不及预期，文化旅游拓展不及预期，地产文化产业系统性风险。