中泰证券-潮宏基-002345-主业稳健增长，收购思妍丽加码时尚生活布局-180426

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        投资要点  
        公司公布  2017  年报，期内  2017  年实现收入  30.86  亿元（+12.69%）,实现归属净利润  2.84  亿元（+44%）。其中  Q4  单季度实现收入  7.96  亿元（+18.75%），实现净利润  0.53  亿元（+1773%）。剔除业绩追溯调整因素，2017/2017Q4  单季度归属净利润分别  21.7%/35%）。此外，公司公布利润分配方案，每  10  股派发现金红利  1  元（含税）。同时公司发布  2018Q1  业绩，其实实现收入  8.42亿元（+0.79%）、实现归属净利润  0.93  亿元（+0.21%）。
        拓店与新品齐发力，时尚珠宝收入增长提速。2017  年时尚珠宝收入同增  16.7%至  19.8  亿元，较上年略有提速（2016  年+11.9%）。该业务增长除珠宝行业整体回暖拉动外，开店提速和产品创新下同店增长也是主要推动力：1）期内珠宝业务净开店  63  家至  818  家，开店速度较  2016  年提速（+47）。2  期内公司也积极推出新品，通过与戴比尔斯  IIDGR  联手推出高端婚戒品牌“丘比特”、与光影设计师  JuJu  Wang  发布  2017  彩金潮流系列产品、同时获得“哆啦  A梦”、“Paul  Frank”等  IP  授权进一步拓展年轻客户。同时对  VENTI  品牌定位重新梳理，瞄准目前珠宝行业最大需求个性化需求。凭借优异的设计和产品年轻时尚化转变，同店保持较快增长，推算同增  15%+。同期黄金珠宝业务小幅增长  1.28%至  7.1  亿元，收入占比下降  2.61PCT  至  23%，产品结构持续优化。
        品牌升级&年轻化，女包业务保持较好增长。2017  年公司继续对  FION  进行升级，拓展品类（新增饰品文创等）、推进生活馆业务，整体向女性生活空间定位升级。为配合品牌升级，报告期内也对渠道进行调整，关闭  14  家门店至  290  家，预计  2018  年生活馆渠道有望加速落地。在净关店的情况下，公司通过持续产品创新，带动收入较好增长，2017  年女包业务同增  13.1%至  3.5  亿元。
        投资收益增加，全年净利率略有增长。报告期内毛利率下滑0.5PCT至37.38%。但投资收益大幅增长  222%（主要为思妍丽、拉拉米贡献）及期间费用率小幅下滑  0.43PCT，带动整体净利率提升  0.72PCT  至  9.19%。其中  Q4  单季度还因低基数因素（2016Q4  业绩-36.7%），业绩增长提速，剔除业绩追溯调整因素，同增  35%。
        2018Q1  受双节合并影响，收入增速放缓。一季度因春节与情人节合并，有效节日天数减少，导致整体收入微增  0.79%。同期毛利率持平，期间费用率略有下降，整体净利润同样微增  0.21%。
        K  金龙头，布局时尚。K  金主业符合时尚个性化趋势，近几年维持稳健增长。在此基础上，公司围绕  K  金核心客户白领女性拓展时尚领域，目前已布局女包（Fion）、母婴化妆品（拉拉米）、医美（思妍丽&更美）领域，各版块间客户重合度高，未来有望相互协同，充分受个性化/体验式时尚化新风潮。
        投资建议。公司  K  金龙头地位稳固，主业稳健增长，且时尚生活生态圈战略布局有望持续落地（医美/化妆品/健身等），为后续成长打开空间。2018Q1  拟全资控股思妍丽，向美丽行业迈出一大步，同时其较好的承诺业绩也将明显增厚业绩。假设思妍丽于  2019  年并表，预计  2018/19/20  年归属净利润分别为  3.3/5.1/5.8  亿元、对应  EPS    0.36/0.49/0.56  元。维持“买入”评级。
        风险提示。时尚珠宝需求低于预期；时尚战略布局标的表现低于预期；美容业务拓展低于预期。