平安证券-广汽集团-601238-自主与日系保持高增长，费用率提高影响净利润-180427

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        投资要点
        事项：
        公司批露2018年一季报，报告期内，公司实现营业收入192亿元（+13.7%），归母净利润38.8亿元（+1.3%），归母扣非净利润38亿元（+0.1%）。
        平安观点：
        广乘与广本增速高，广丰凯美瑞快速爬坡：1Q18  公司共销售汽车  50.8  万台（+11.2%），其中广汽乘用车  14.9  万台（+22.7%），广本  16.8  万台（+16.8%），广丰  11.1  万台（-0.5%），广菲克  3.7  万台（-25.8%），广三菱  3.8  万台（+47.6%）。广乘方面，GS3、GA4  和  GM8  分别贡献增量  22017台、7309  台和  4448  台，3  月仹月销分别达到  7734  台、5075  台、2672台。2018  年公司将推出  GM6，进一步丰富在  MPV  领域的布局。预计  GS4换代车型将在  6  月中旬上市，预计该车上市后将进一步巩固公司在紧凑型SUV  领域的地位，杭州工厂的投产也将缓解产能方面的压力。广本销量增量主要来自于冠道和雅阁，广三菱的增长主要来自于欧蓝德，广丰方面，凯美瑞爬坡迅速，3  月仹销量已经接近  1.5  万台，预计广丰后续会保持较好增长，而大指挥官有望提振广菲克销量。
        毛利率不断提高，费用率提高影响净利润增速：1Q18，公司的毛利率为25.5%，同比增加  1.7  个百分点，我们认为，主要原因可能是财务公司毛利较高带来的影响，销售费用率为  7.6%，同比增加  2.3  个百分点，主要原因是广汽乘用车市场推广相关费用增加所致；管理费用率为  4.7%，同比增加了  1.3  个百分点，主要原因是股权激励费用及无形资产摊销增加所致，根据公司公告，18  年股权激励成本摊销大概  9.2  亿，平均每季度为2.3  亿元左右。费用率的提高一定程度上影响了净利润的增长。
        拟与爱信成立合资公司，稳定核心零部件供应：广汽乘用车与爱信拟在广州共同出资成立自动变速器合资公司，广汽与爱信持股比例分别为  40%和60%，主要生产  FF6    速自动变速箱，计划产年  40    万台，预计  2020    年内投产，此次合作将深化广汽与爱信的合作，使变速箱的供应更加稳定幵降低零部件的采购成本。同时，公司拟与惠迪（滴滴出行对外合作新能源汽车运营服务的平台公司）共同成立合资公司，在智能电动车的定制化设计开収和生产领域展开合作，将有利于公司在未来出行服务和智能电动车研収及生产方面进的収展。
        盈利预测与投资建议：合资与自主共迎新品周期，看好自主+日系+广菲克三箭齐収。维持对公司的盈利预测，18  年~20  年的净利润为  133.0  亿元、150.9  亿元和  175.4  亿元，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：（1）经济放缓，需求下降：经济增长速度的高低将刺激或抑制汽车消费，经济增速放缓，可能导致汽车行业增速放缓；（2）生产要素成本价栺波动风险：若大宗原材料价栺上升时，使上游零部件生产企业的生产成本大幅度上升，则可能会对公司盈利产生不利影响；（3）环保节能标准更加严栺而导致企业成本增加的风险：国家未来可能出台更严栺的环保节能政策，这将增加研収和生产成本，从而影响集团的经营业绩。