东吴证券-葵花药业-002737-OTC消费升级带动葵花产品量价双升，叠加流感因素驱动Q1业绩增长超预期-180424

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        投资要点
        一、事件：公司发布  2018  年一季报，以及  2018  年  1-6  月盈利预测
        2018  年  Q1  公司实现销售收入  10.91  亿元，同比增长  30.58%；实现归属母公司净利润  1.46  亿元，同比增长  48.96%；扣非后归属母公司净利润  1.21亿元，同比增长  40.30%，公司业绩略超预期。
        同时公司预计  2018  年  1-6  月归属母公司净利润在  2.49  亿元至  2.87  亿元之间，同比增长  30%-50%。
        二、我们的观点：葵花药业产品迎来消费升级驱动量价双升带来的业绩爆发
        1、消费升级驱动品牌药量价双升。
        葵花药业是我国知名的  OTC  品牌药品生产企业，在  2017  年年度中国非处方药生产企业综合排名中名列第  8  位，“小葵花”更是在儿童药细分领域的第一品牌。根据中国非处方药物协会的统计数据，葵花药业的产品在多个细分门类里销售名列前茅。其中中成药领域，小儿肺热咳喘口服液/颗粒和小儿化痰止咳颗粒位列儿科感冒类的第一名和第四名；小儿麦枣咀嚼片位列儿科消化类的第四名；胃康灵胶囊/颗粒位列消化类的第  7  名。化药产品中，公司生产的小儿氨酚黄那敏颗粒/片销量位列化药儿科类的第  7  名；盐酸氨溴索口服溶液位列化药止咳化痰类的第二名。
        近年来随着我国人均收入水平的大幅提高，消费升级的趋势已经带入了  OTC  药品销售领域，消费者更加注重药品的品质与品牌，给  OTC  中的“大”品牌企业带来了新的活力。公司正式在核心大单品优质疗效与良好的品牌知名度带动下，一步一步成长为国内最优质的品牌  OTC  制药企业。在  OTC  行业普遍迎来消费升级驱动的涨价趋势下，公司的核心产品，例如小儿肺热咳喘口服液、胃康灵、护肝片等具备良好的品牌口碑优势、疗效优势，产品价格上涨中竞争力更强，迎来量价双升的发展机遇。
        2、“黄金大单品”策略打造  20  个过亿单品。
        目前公司产品形  6  亿以上品种  1  个、4  亿以上品种  1  个、1-3  亿品种  6  个、5000  万至  1  亿元品种  5  个，千万以上品种  56  个的产品梯队。公司在销售策略上全面推行“黄金大单品”+“重点新品”+“一品一策”的多维销售方式，力求在未来三年中打造  20个过亿元的一线“黄金单品”集群。其中儿童药领域的小儿肺热咳喘口服液、小儿氨酚黄那敏颗粒、小儿化痰止咳颗粒、小儿氨酚烷胺颗粒、小儿柴桂退热，消化类的胃康灵胶囊（颗粒）、护肝片等大单品成为领军品种拉动公司销售收入。后续梯队品种培养上，五加参蛤蚧精、小葵花金银花露、秋梨润肺膏、芪斛楂颗粒也陆续进入销售放量，成为公司新的潜在的“黄金单品”，未来有望为公司业绩贡献力量。
        3、流感带来儿童感冒类药物的爆发销售，驱动公司一季度业绩爆发。
        根据卫计委公告以及各地新闻报道，我国  2017    年冬季流感报告病例明显高于往年同期水平，其中儿童流感更成为重灾区，多地儿童医院出现超负荷爆满情况。葵花药业作为儿童药第一品牌，小儿肺热咳喘口服液、小柴桂退热颗粒、小儿化痰止咳颗粒、小儿氨酚黄那敏等多个核心产品均为儿童流感治疗用药的优势产品，在此次流感爆发中受益明显，成为公司一季度业绩爆发的重要动力之一。
        4、规模效应和管理效率逐渐显现，公司毛利率与净利率水平稳步提升。
        2017  年为公司业绩爆发的起点，通过毛利率与净利润率的提高  2017  年利润增速首度超过收入增速，其趋势延续至今。2018  年  Q1，公司的销售费用为  3.46  亿元，同比增长  28.99%，低于公司收入增速；销售费用率为  31.70%，低于  2017  年全年水平。公司一季度的管理费用为  1.26  亿元，同比增长  26.52%，管理费用率为  11.55%，与  2017  年水平相当。
        在提高经营效率和控制成本方面公司也有所提高，产品的毛利率达到了  59.81%，略高于  2017  年同期水平。在毛利率提升和销售费用率下降的双重作用下，公司的净利润率比  2017  年同期上升了  1.01  个百分点，达到了  13.95%。
        三、盈利预测与投资评级：
        我们预期公司  2018-2020  年，销售收入分别为  49.03  亿元、60.75  亿元和  75.31  亿元，同比增长  27.2%、23.9%和  24.0%；归属母公司净利润分别为  5.70  亿元、7.36  亿元和  9.44亿元，同比增长  34.3%、29.3%和  28.3%；EPS  分别为  0.98  元、1.26  元和  1.62  元。我们判断公司业绩底部反转已经确认，大品种在  OTC  端销售持续放量，以及小儿肺热咳喘系列药物进入医保目录带来长期的销售增长，因此，维持“买入”评级。
        四、风险提示：
        小儿肺热咳喘系列药物进入医保后放量低于预期；医院市场开拓低于预期。