东兴证券-合盛硅业-603260-业绩持续超预期，业绩爆发势不可挡-180425

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        事件：
        公司发布一季度业绩，报告期内，归属于母公司所有者的净利润为6.3  亿元，较上年同期增132.26%；营业收入为22.45  亿元，较上年同期增55.25%；基本每股收益为0.94  元，较上年同期增108.89%。同时公布了一季度公司的经营数据。
        观点：
        经营势头良好，一季度量价齐飞
        一季度实现销售收入22.45亿，同比增长55.25%，主要原因是公司产量和价格均出现大幅上涨。
        从产量来看，工业硅一季度产量15.7万吨，去年同期产量为9.67万吨，增长62.3%，有机硅产品中110生胶产量2.1万吨，去年同期产量为1.65万吨；107胶产量1.19万吨，去年同期产量1.37万吨；混炼胶产量0.73万吨，去年同期产量为0.51万吨；环体硅氧烷产量2.49万吨，去年同期产量为2.2万吨，整体呈现小幅增长态势。
        从价格来看，一季度价格同比涨幅较大。工业硅均价1.21万，同比增长20.85%。有机硅主要产品涨幅基本在40%以上，有机硅中间体价格涨幅更是达到57.77%。有机硅价格2季度开始保持强势上涨态势，目前已经创出本轮行情新高，未来有机硅价格有望持续上涨。
        2季度业绩进入爆发期
        公司一季报预计半年业绩在13-15亿区间，2季度业绩区间为6.7-8.7亿区间。1季度工业硅销量低于产量主要是公司生产规模扩大带来了备货规模的上涨，且下游由于错峰生产有一定的延迟交货，4月份之后这部分库存会很快消化。2季度随着鄯善项目的逐步达产，工业硅产量将会再上台阶。
        有机硅二季度产量与一季度相比变化不大，但有机硅价格有望继续上涨，带动有机硅业务利润持续爆发，由于今年有机硅没有新增产能，且下游需求持续增长，有机硅业绩弹性很大。
        整体来看，2季度公司业绩有望达到业绩区间上限，如果工业硅价格能稳住，有机硅价格持续上涨，业绩仍有超预期可能
        结论：
        我们预测公司2018-2019  营收分别为134.1  亿、153.9  亿，净利润分别为37.76  亿、46.05  亿，EPS  分别为5.64、6.87，对应的PE  分别为12.1  倍，9.9  倍。维持公司“强烈推荐”评级，给予2018  年20  倍PE  估值，维持6  个月目标价112  元。
        风险提示
        产品价格下跌风险；产量释放不及预期风险。