平安证券-九强生物-300406-生化产品销售顺利，美创处于整合过程中-180427

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        投资要点
        事项：
        公司公布2018年一季报：报告期内实现营业收入1.63亿元，同比增长16.77%；实现归属净利润5790.43万元，同比增长12.32%，扣非后归属净利润5769.37万元，同比增长8.22%。基本符合预期。
        平安观点：
        生化产品线销售顺利，里程碑款尚未结算：
        公司生化产品线2018Q1  实现收入1.54  亿元，同比增长10.23%，实现归属净利润5584.04  万元，同比增长8.36%，符合市场预期。公司2018Q1整体毛利率为68.95%，其中生化产品线毛利率为68.37%，比上年同期下降5.88PP。其核心因素为低毛利率的仪器端销售同比有较大增幅，且仪器毛利率本身有所下滑。就生化试剂来说，2018  年并未出现新的降价情况。
        2018Q1公司整体销售费用率为12.06%，比上年同期下降1.73PP；管理费用率为14.39%，比上年同期上升0.21PP，主要是股权激励摊销所致。
        公司与雅培的技术转让在一季度尚未进行里程碑款结算，预计会在Q2  或Q3  看到对应的里程碑款。
        美创仍在整合期，短期业绩承压，长期空间看好：
        美创在2018Q1  实现收入913.21  万元，对应利润206.40  万元，相比预期略低。主要在于公司深化营销改革，对美创原有销售及渠道进行梳理，影响了Q1  的销售。
        从行业角度，我们仍然看好凝血领域的未来前景。目前国内凝血市场约40亿元，增速在30%以上，90%的市场份额在三大外资品牌Sysmex、Werfen和Stago  手中，规模以上的国内外品牌总数不过十来家。国内凝血项目基层通常仅开设4-5  项基础项目，大医院开设7  项以上，而在美国通过FDA认证的血凝项目多达150  余项，行业发展空间很大。美创作为极少数能够开发液体试剂的生产商，拥有丰富技术积淀。如果销售端能够顺利打开，我们认为后续增长十分值得期待。
        生化销售保持行业增速以上，布局血凝开拓萌芽市场，维持“强烈推荐”评级：公司生化试剂保持10%以上销售增速，高于行业水准。里程碑款的结算能够为公司带来额外利润增量，产品上市后，公司还将分享试剂全球销售分成。公司收购美创切入血凝这一潜力巨大的蓝海市场，有望在血凝领域复制生化试剂进口替代的路径。维持2018-2020  年公司EPS  为0.65、0.76、0.88  元的预测，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：
        （1）合作进度不达预期：公司与雅培的合作按申报进度结算里程碑款，并在产品上市销售后获得分成，如果合作进度低于预期可能对公司业绩产生影响；
        （2）产品注册/推广不达预期：公司新产品众多，需经过注册、收费办理、推广等环节实现放量，若推广效果不达预期可能对公司发展速度产生负面影响；
        （3）产品降价风险：两票制及集中采购下产品存在降价可能，若降价幅度大可能影响公司业绩。