民生证券-博世科-300422-公司业绩高速增长，多轮驱动后劲儿足-180425

《民生证券-博世科-300422-公司业绩高速增长，多轮驱动后劲儿足-180425（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《民生证券-博世科-300422-公司业绩高速增长，多轮驱动后劲儿足-180425（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        一、事件概述  
        公司发布2017年年度报告：全年营业收入14.69亿，YOY+77.15%；归母净利润1.47亿，YOY+134.06%。此外公司发布2018年一季报，营收5.20亿元，YOY+141%,归母净利润6209万元，YOY+271%，同时4.3亿元可转债获证监会批文。  
        二、分析与判断  
        业绩高速增长符合预期，环境工程与环境服务协同发力    
        公司业绩快速增长，符合我们此前报告的预期。2017年公司继续围绕水治理为核心，同时土壤修复、固废、环评等各项业务均取得了快速发展，水污染治理、环境专业技术服务、土壤修复、固废处置营收分别为9.55、0.77、2.09、0.36亿元，同比增长69%、907%、41%、532%，供水、二氧化氯制备业务有所下滑，其余业务均增长迅速。2017年供水南宁市心圩江环境综合整治工程、两江口至浸漕河段重金属治理等大型示范项目顺利实施，订单规模全面向10亿级迈进，同时环保全产业链完成布局，环评、固废等业务均开始贡献业绩，品牌协同效应初步显现。  
        一季度维持高增长趋势，订单充沛且质量较高    
        公司Q1营收和订单均延续了2017年的高速增长趋势，水污染治理、专业技术服务、土壤修复营收同比增长253%、268%、93%，新签订合同额13.35亿元，同比增长89%。公司2017年新签订合同额97.13亿元（含中标及预中标项目、参股PPP项目），水治理合同占近90%，在手合同额达122亿元，营收保障倍数超8倍，2017公告的10个PPP项目中入库额占比74%，订单充沛且质量较高，未来内生增长确定性较强。  
        盈利能力略有上升，保持研发投入巩固技术优势    
        公司综合毛利率28.88%，YOY+1.70%，净利率9.87%，YOY+2.48%。规模效应致三项费用率下滑1.17%，销售/管理/财务费用率分别-0.08%/-0.99%/-0.11%。公司研发费用管理费用占比维持在33%的水平，申报科研项目44项，专利技术成果转化率达到70%以上，承接了广西"黑臭水体污染控制及水环境质量提升关键技术"等大型项目的研发，针对农村污水研发了MCO源污水处理系统和生态湿地系统，坚持了一贯的核心技术自主研发，巩固了技术储备上的优势。  
        回款状况有所改善，债务成本可控、结构继续向长期倾斜    
        经营活动净流出1.5亿元，较去年增加近1亿元，主要系流出增多，应收账款周转率提升0.23至1.87，存货周转率提升3.02至12.03。投资活动净流出7.64亿元，同比流出增加106%，主要为PPP项目投资款增加所致，公司PPP项目累计投资额已达103.54亿元。2017年公司新增短期借款2.25亿、长期借款3.14亿，债务结构继续向长期借款倾斜，匹配PPP项目长周期。长期借款利率在4.51%-5.7%之间，财务成本较为可控。Q1资产负债率已达69%，而4.3亿元可转债后续如能转股则有望降低公司资产负债率。  
        三、盈利预测与投资建议    
        预计公司2018-2020年EPS分别为0.8、1.11、1.49，对应当前价格20、15、11倍，看好公司膜技术在水治理领域应用的持续扩展，维持"强烈推荐"评级。        
        四、风险提示
        1、PPP政策落地不及预期；2、订单签署不及预期；3、合同执行进度不及预期。