国元证券-华峰氨纶-002064-2017年业绩大幅增长，龙头地位稳固-180424

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        事件：
        公司公布2017  年年报和2018  年一季报。2017  年实现营业收入41.5亿元，同比增长45.9%；实现归属于上市公司股东的净利润3.85  亿元，同比增长226.89%；每股收益0.23  元。公司拟每10  股派现金红利0.25元（含税）。
        2018  年一季度公司实现营业收入10  亿元，同比增长2.31%；实现归属于上市公司股东的净利润1.1  亿元，同比增长12.2%；每股收益0.07  元。
        结论：
        2017  年公司业绩符合预期。国内氨纶行业面临加速整合的机遇，市场集中度有望继续提升。公司是国内氨纶行业龙头，目前市占率接近25%，成本优势突出，盈利能力较强；未来公司仍将扩建9  万吨氨纶产能，同时向高端、差异化市场拓展；温州民商银行贡献的投资收益也有望持续增加。我们预计2018-2020  年公司实现每股收益分别为0.29  元、0.36  元和0.44  元，维持“增持”评级。
        正文：
        氨纶销量创新高，稳居国内第一。2017  年公司氨纶产销量约为13.5  万吨和13.7  万吨，同比分别增长26.7%和27%，增量主要来自重庆华峰；市场占有率接近25%。在原材料价格上涨、供需格局改善的推动下，公司氨纶平均销售价格上涨（约15%），营业收入增长46%。2017  年公司氨纶盈利能力明显提升，主要得益于重庆华峰低成本优势继续发挥，氨纶整体毛利率达到20.46%，比2016  年增加3.24  个百分点；毛利率高于大多数氨纶企业，成本优势突出。
        一季度盈利持续向好。2018  年第一季度营业收入同比增长2.3%，营业利润（1.3  亿元）和归母净利润（1.1  亿元）同比分别增长13%和12.2%；销售毛利率达到23.5%，同比和环比均有所提升；一季度氨纶（40D）价格稳定在3.8-3.9  万元/吨。
        产能扩张与结构调整并重，打造更强的氨纶王者。公司计划在十三五期间新增9  万吨氨纶产能，分两期建设，目前一期工作正在推进之中，预计2019  年有望投产。全部投产后，公司氨纶产能将超过20  万吨，其中重庆华峰产能15  万吨，规模和成本优势较强；本部产能超过5  万吨，未来在产品结构上更偏向于差异化、高附加值的产品，如耐氯氨纶、耐高温黑氨纶、纸尿裤用氨纶等高端品种。此外，公司投资建设的华峰热电有望于2018  年下半年完成调试投产，进一步降低本部氨纶生产成本。
        行业整合或将加速。2017  年国内氨纶产量55.1  万吨，同比增长8%。根据中国化纤信息网统计，2017  年全国氨纶总产能达到70.7  万吨，而国内氨纶表观需求量仅54.4  万吨；2018  年国内氨纶的产能将达到81万吨，表观需求量将达到60  万吨左右，氨纶供应量上升明显，行业仍将呈现供大于求的格局。
        随着多头纺技术的发展，氨纶行业新增产能的生产成本优势进一步体现，中小厂商由于资本实力、盈利能力较弱，无力参与生产装置升级，将逐步被市场边缘化。同时，安全环保和节能减排要求不断提高，行业洗牌将加速，市场集中度将不断提高，并逐步形成寡头企业垄断竞争格局。
        风险提示：原材料价格大幅波动、重庆华峰新建项目进展不及预期等。