中泰证券-绿盟科技-300369-2018Q1盈利大幅改善-180426

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        投资要点
        2018Q1    归母净利增长  47%。2018  年  Q1，公司营业收入为  1.65  亿元，同比增长  24.4%，归母净利润为-2849  万元，同比增长  47.3%，扣非后归母净利润为-3049  万元，同比增长  43.9%。2017Q4  以来，公司收入端继续保持稳健增长。2017  年公司营业收入  12.55  亿元，同比增长  15.1%，归母净利润为  1.52亿元，同比减少  30.8%，扣非归母净利润为  8935  万元，同比减少  54.8%。我们认为，2018  年公司有望在政府、军工等领域获得业务突破，推动业绩快速增长。
        高研发投入保证  技术和产品领先性。2017  年公司研发投入为  2.90  亿元，研发投入占收入比例为  23.1%，研发人员数量为  1315  人，占比为  60%。高研发投入保证了公司在技术和产品方面的领先性。根据  Gartner  数据，（1）公司网络入侵防护系统（IPS）连续  6  年（2012-2017）入选  Gartner  魔力象限报告，入侵检测与防御系统（IDPS）2017  年首次进入  Challenge  象限，为亚太市场唯一一家进入该象限的产品。（2）公司的  Web  应用防火墙（WAF）连续  4  年（2014-2017）入选  Gartner  WEB  应用防火墙的魔力象限报告，位列大中华区市场首位。（3）公司的远程安全评估系统（RSAS）连续  4  年（2014-1017）入选  Gartner  脆弱性评估的市场研究报告。这三款产品与绿盟数据泄露防护系统（DLP）、绿盟抗拒绝服务系统（ADS）一并连续多年保持国内市场的领导者地位。
        云安全产品快速推进。  。  （1  ）公有云方面。新增在华为云、腾讯云、UCloud  等公有云上为企业客户提供安全服务，并加强与深证通金融云合作，拓展了与海航科技的云服务分销渠道合作。  （2  ）私有云领域。公司通过安全资源池方式解决云内安全集中管理的问题，比如高校、城商行、企业内部云。在大型私有云和行业云安全领域，重点通过“运维门户+日志分析中心+控制器”方式解决大型私有云和行业云中租户的个性化安全运营问题，以及云平台集中式运维管理。  （3  ）SaaS    产品方面，公司继续加强和优化已上市的云安全服务，新推出的云  WAF  服务完善了网站云安全解决方案，同时针对绿盟云的基础设施，进行了扩容与完善，提升了绿盟云安全服务的质量和效率。
        工控安全产品国内领先。绿盟在工控安全领域积累多年。（1）公司可以提供从检测、监测、防护等一系列的安全产品，并形成与之相匹配的安全解决方案，为电力、石油石化、烟草、军工、冶金、测评和检测机构等客户提供了全方位的安全能力。（2）绿盟提供的工控漏洞检测产品（工控漏扫、工控配合核查、工控漏洞挖掘）已经为国内主流的检测机构提供针对控制类装备安全检测的工具和手段。（3）绿盟提供的工业安全网关、工业安全隔离装置、工控审计、工控  IDS  以及工业安全监测预警平台已经实现了与多行业业务运行环境的融合与适配，符合工业现场应用特点。
        投资建议。我们认为，绿盟科技的股权结构问题已逐步得到解决。2018  年公司业务有望在政府和军工两个领域获得较快增长，云安全和工控安全产品有望进一步得到推广。我们预计，公司  2018-2020  年归母净利润分别为2.95/3.88/4.91  亿元，EPS  分别为  0.37/0.48/0.61  元，目前股价对应  2018-2020年的  PE  分别  36X、27X、21X。维持“买入”评级。
        风险提示。政府、军工领域业务拓展低于预期的风险；云安全业务进展低于预期的风险