中泰证券-碧水源-300070-订单丰富，水治理龙头加速成长-180427

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        投资要点
        事件：公司发布2018  年一季报，公司2018  年一季度实现营业收入22.98  亿，同比增长105.32%，实现归母净利润1.55  亿，同比减少32.85%，扣非后净利润为1.53  亿，同比增长78.09%。
        良业环境并表，一季度营收高增。公司2018  年一季度实现营业收入22.98  亿，同比增长105.32%，收入高速增长主要因良业环境并表及项目拓展，2018Q1实现归母净利润1.55  亿，同比减少32.85%，主要因去年一季度公司出售盈德气体取得投资收益（1.79  亿），剔除非经常性损益后，公司实际净利润为1.53亿，同比增长78.09%。公司一季度毛利率为26.65%，同比增加1.01pct，随着黑臭水治理项目逐渐完成，公司毛利率有望继续回升。
        拿单能力强，一季度新增订单超200  亿。根据公司公告披露，公司一季度新增订单约200  亿，其中EPC、PPP(BOT)类订单总金额分别为88.2、112.0亿，丰富的订单彰显公司综合实力，此外，公司2017  年新增订单为684  亿，充足的在手订单将为业绩增长提供坚实基础。
        加速全产业链布局，综合实力不断提升。公司2017  年外延动作频频，继去年6  月收购冀环公司、定州京城环保100%股权及良业环境70%股权后，又于去年12  月取得中兴仪器  40%股权、德青源  23%股权。目前公司的环保产业链已经延伸至环境监测、危废治理以及生态照明领域，综合治理能力不断提升。
        投资建议：公司为水治理龙头企业，膜产能全球领先，公司项目经验及技术储备丰富，订单拓展能力强，在手订单将支撑公司业绩快速增长，我们预计公司2018、2019  年实现归母净利润31.9  亿、43.8  亿，对应估值分别为17X、12X，维持  “买入”评级。
        风险提示；项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险