太平洋证券-视源股份-002841-交互智能平板驱动公司高增长，汇兑损失影响公司利润-180424

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        事件：视源股份发布2017年年报,2017公司实现年营业收入108.68亿元，同比增长31.92%；实现归母净利润6.91亿元，同比下滑6.86%，对应每股收益1.72元。
        交互智能平板业务驱动公司高增长。从收入结构看，公司液晶显示主控板卡实现收入54.95亿，同比增长16.54%，增速相比去年有所放缓，较高的市占率（29%）和相对稳定的下游需求是增速放缓的主要原因。交互智能平板业务实现营业收入41.93亿元，同比增加42.19%，继续驱动公司高速增长。
        原材料价格上涨、研发投入增加和汇兑损失是导致去年利润下降的主要原因。2017年公司毛利率为19.99%，较上年下降0.79%。其中液晶显示主控板卡毛利率下滑1.85个百分点，降至12.97%；交互智能平板业务毛利率为28.1%，下滑1.2%，导致公司毛利率下滑的主要因素在于原材料价格的上涨。此外，报告期研发投入增加带来了管理费用占营收比重上升1.2%；人民币升值造成远期外汇合约损失在9000万左右。上述因素共同导致了公司去年利润的下滑。
        交互智能平板业务向教育整体解决方案和企业服务市场拓展。国内教育市场方面，公司将从硬件设施和软件平台提供商向智慧校园整体解决方案提供商转型。企业服务方面，市场拓展顺利，同比增长198.20%，占公司营业收入比重为2.92%。我们认为，公司在教育市场交互式平板领域的行业领先地位可以帮助公司顺利转型，同时也有助于增加客户黏性，提高盈利能力。企业服务市场的拓展有望成为公司未来的另一个亮点。
        投资建议：预计2018-2020年公司归母净利润为9.91亿、13.12亿和18.44亿元，EPS分别为2.44、3.23和4.53元。当前股价对应未来三年PE分别为33.9、25.6和18.2倍，给予增持评级。
        风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格上升风险等。