太平洋证券-深天马A-000050-LTPS业务驱动营收大幅增长，AMOLED未来值得期待-180424

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        事件：近日，深天马A发布2018年一季报,2018Q1公司实现年营业收入65.74亿元，同比增长47.53%；实现归母净利润3.88亿元，同比增长2.71%，对应每股收益0.24元，基本符合预期。
        LTPS面板业务驱动营收大幅增长。全面屏渗透加速带动了市场对LTPS面板的需求，受益于此公司厦门6代LTPS产线从去年下半年开始就满产满销。而公司去年的重组报告显示2017年1-9月LTPS  LCD产能只有75K，因此我们认为，LTPS面板收入提升是公司一季度营收大幅增长的主要原因。
        面板价格下跌、折旧费用上升影响公司毛利率。2018年一季度公司毛利率为15.7%，较上年同期下降7.3个百分点。我们认为，造成毛利率大幅下降的主要原因在于：（1）产能过剩导致面板价格的持续下跌；（2）天马有机、厦门天马的注入使产线折旧费用上升。我们认为，面板价格已经处于历史低位，继续下跌空间有限，而未来AMOLED的放量则有望推动毛利率回升。
        AMOLED业务未来值得期待。AMOLED凭借高对比度、轻薄、可弯曲等优点正成为智能手机市场的新宠。公司提前布局AMOLED，天马有机5.5代AMOLED扩产线已经处于调试阶段，武汉6代AMOLED产线处于产能和良率提升阶段。我们认为，受益AMOLED产能良率的提升，加上公司丰富的客户资源，AMOLED业务将成为公司今年的亮点。
        投资建议：预计2018-2020年公司归母净利润为20.94亿、27.06亿和33.83亿元，EPS分别为1.02、1.32和1.65元。当前股价对应未来三年PE分别为14.85、11.49和9.19倍，维持买入评级。
        风险提示：AMOLED需求低于预期；公司AMOLED产能释放不及预期；面板价格持续下跌风险等。