华创证券-众合科技-000925-2017年报及2018Q1季报点评：业绩华丽转身，公司发展进入上升通道-180425

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        事  项：
        众合科技发布2017  年报，2017  年实现营业收入20.86  亿，同比增长73.01%，归属于上市公司股东的净利润6021  万，同比增长155.34%。2018  年Q1  营业收入3.04  亿，同比增长85.48%，归属于上市公司股东的净利润94.76  万，同比增长105.90%。
        投资要点
        1.业绩反转，2017  新增订单快速增长
        2017  公司业绩扭亏为盈，实现反转。毛利率达到29.12%，比去年同期大幅提升11.57  个百分点，净利率5.86%，比去年提升16.9  个百分点。ROE  达到3.51%，提升12.72  个百分点，资产负债率由70.71%下降至60.11%，资产周转率由0.29  提升至0.42。
        2017  年全年新增订单金额约42.3  亿元，其中，智慧交通实现31.42  亿元（不含PPP），较上年增长超过170%，水处理实现5.58  亿元，较上年增长超过140%，节能业务实现5.3  亿元，较上年增长超过500%。
        公司各项财务指标的大幅改善叠加订单的快速增长，为公司未来的发展打下良好基础。
        2.自研信号系统落地，轨交业务订单、毛利率齐增长
        公司的轨交板块主要涉及的业务包括：城市轨道交通信号系统、自动售检票及线网清分系统（AFC/ACC）和基于移动支付的互联网业务。
        ●  2018-2020  年迎来地铁通车高峰，预计分别新增里程1252、983、2050  公里，地铁新增里程的快速增长也催动了信号系统市场规模的不断扩张。公司信号系统市场占有率居行业前三，自研系统也已经在国内主流地铁正线取得了开通（投运）业绩。2017  年信号系统新增订单约26.23  亿元，其中自研设备订单占比已达36.6%，预计自研设备毛利高达45%。通车里程叠加自研设备占比快速提高迅速拉高公司盈利水平。
        ●  公司的AFC/ACC  业务市场占有率居行业第一，2017  年新增订单约4.43  亿元。公司是目前国内唯一一家同时拥有信号系统、自动售检票和清分系统的一家企业，掌握了大量的客户出行数据、列车运营数据。2017  年，公司的自动售检票系统全面进入“互联网+”和“移动支付”时代。公司先后与腾讯、支付宝、银联等签署相关合作协议，强强联合，共同实施多模式的移动支付创新技术，开启“智慧交通”新篇章。217年移动支付及互联网+业务新增订单0.72  亿元。
        3.苏州科环合并进表，污水处理业务整合完毕
        2017  年公司收购的苏州科环进入合并报表，目前公司进行污水处理业务的子公司主要为海拓环境和苏州科环。公司在工业污水处理领域已经形成了设计、制造、工程和运营的全生命周期服务能力。2017  年海拓环境新增订单合计1.475  亿元，稳居电镀污水处理领域行业龙头地位。苏州科环2017  年实现新增合同额4.1  亿元，较2016  年增长151.5%，中标率77%，稳居石化污水处理领域行业龙头地位。
        4.智慧照明业务市场巨大，新材料业务进入放量期
        2017  年公司拿到墨西哥3  个中型城市共计10  万盏的订单，合同总金额近5.3  亿元。LED  路灯渗透率正在逐步提升，仅墨西哥就将有2500个以上城市可纳入LED  路灯改造节能计划，预计近5  年内市场容量将超过1250  万盏，规模达到109  亿美元以上，公司智慧照明业务市场潜力巨大。经历了2016  年的厂区整体搬迁后，新材料业务已恢复生产经营，2017  年全年实现销售8900  万元。根据调研得知公司已经具有8寸片生产能力，正在进行8  寸板的调试生产的相关工作，预计2018  年新材料业务给公司带来的营收可快速提升至2  亿。
        5.盈利预测：我们预计公司2018-2020  年净利润预期为1.49  亿、2.67  亿、3.65  亿，对应EPS  为0.38、0.68、0.93  元，对应PE  为34、19、14倍，维持“推荐”评级。
        6.风险提示：轨交行业不及预期，污水处理市场不及预期。