东方证券-海南瑞泽-002596-广东绿润实现并表，布局赛马邮轮正当时-180426

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          事件描述：公司发布第一季度报告，报告期内实现营业收入6.3  亿元，同比增长39.69%；净利润2949  万元，同比增长273.71%；扣非净利润3038  万元，同比增长336.11%。
        核心观点
        Q1  业绩符合预期，广东绿润实现并表。根据此前发布的业绩预告，公司Q1实现收入与利润大幅增长，符合我们预期。收入与利润的增长主要基于两个方面的原因：一是公司于1  月30  日完成定增收购广东绿润的过户手续，绿润100%并表后开始贡献收入与利润；二是公司商混与水泥的销量与价格同比去年有所上涨，而成本涨幅低于收入。我们认为，对绿润的收购有望为公司贡献新的业绩增长点，并能与其园林业务产生一定协同性，未来的季度有望持续受益，保持公司利润快速增长。
        毛利净利双升，看好全年业绩表现。公司Q1  实现综合毛利率23.82%，同比增加5.91  个百分点；实现净利率4.48%，同比增加2.49  个百分点。由于广东绿润并表及园林绿化业务的快速增长，该业务的高毛利使得公司整体毛利率水平得到较大提升。我们认为，全年来看，公司整体盈利能力因收购转型而得到提升，且受益于海南岛进一步深化改革，在传统基建板块量价齐升的背景下，公司将维持快速增长，并可持续。
        海南进一步深化改革，布局赛马邮轮正当时。《关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》中鼓励海南发展赛马运动，支持开通跨国邮轮旅游航线。而公司在近期已投资设立相关产业公司，包括成立海南圣华旅游：主营赛马产业项目投资，与新疆汗血马文化签订了合作框架协议；增资三亚国际邮轮发展有限公司：与中交海投、华信瑞峰合作开发国际邮轮业务。
        财务预测与投资建议
        维持增持评级，目标价12.82  元。我们预测公司2018-2020  年每股收益分别为0.48、0.60、0.77  元，参考可比公司估值，给予商混水泥、环保业务20倍PE，园林35  倍PE，对应目标价为12.82  元，维持增持评级。
        风险提示
        基建投资增长、商混水泥涨价不及预期；PPP  模式及框架协议落地存在风险；外延推进不及预期；政策不及预期；应收账款存在风险。