东吴证券-光迅科技-002281-业绩增长低预期，关注自主芯片发展和5G对公司中长期业绩的推动-180426

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        投资要点
        事件：公司公布  2017  年报，报告期内公司实现营业收入  45.53  亿，同比增长  12.17%；归属上市公司股东的净利润  3.34  亿，同比增长  17.29%。公司发布  2018  年一季报，营收达到  12.07  亿元，同比减少  4.75%；归属上市公司股东净利润为  0.78  亿，同比减少  19.38%；扣非后净利润约为  0.55  亿，同比减少  37.73%。此外，公司预计  2018  年  1-6    月归属于上市公司股东的净利润为  12017.52  万至  20601.4  万元，同比增长-30—20%。
        2017  年业绩大致符合预期，2018  年初受运营商投资节奏影响业绩承压。2017  年公司在运营商投资放缓等不利外部环境下继续保持稳定增长，值得关注以下几个方面。1、公司传统的传输网络业务方面，公司保持营收和毛利率水平的提升，扩大市场份额和行业影响力；2、积极开拓国际市场，  2017  年国际市场销售额完成  1.7  亿美元，同比增长33.4%，创历史新高；3、受汇兑损失影响，公司  2017  年和  2018Q1业绩都有一定程度下降；4、运营商  2018  年投资节奏后移，导致公司年初业绩承压。
        传输市场地位稳固，5G  网路建设将带来业绩高增长。1）5G  基站带宽需求大幅提升，推升了对承载网络的需求。5G  时代整个传输设备市场规模将相比于  4G  时代有较大提升，传输设备领域内的公司将迎来新的发展机遇。2）运营商数千亿的投资将包含较多传输/接入网络投资比例，相当部分传输/接入网络投资将在未来  2  年释放。公司在传输市场一直保持技术领先以及与运营商客户良好的合作关系，因此，公司将最先受益于  5G  网络建设浪潮。
        继续保持芯片优势，持续攀升产业链价值。公司一直重视芯片领域自主研发和产品突破，一方面  10G  VCSEL/DFB/EML/APD  全系列芯片实现商用，带动芯片自给率提升，支撑产品市场竞争力；另一方面已布局  25G  PD/DFB/EML  芯片开发，带宽等关键指标获得突破，持续通过重要客户认证，进一步扩展高端光芯片的商用领域。中兴通讯禁运事件对于通信产业冲击较大，国家对于核心芯片自主研发创新日益重视。公司的芯片战略日显成效，在芯片领域投入巨大资源，关键核心技术取得重大突破，未来有望在芯片国产化替代浪潮中赢得有利的竞争优势。
        管理改革持续推动，经营效率进一步提升：1、深入推进  ODP+管理变革，理清资源线和产出线的逻辑关系，构建质量  KPI  监测与预警机制，提升管理效率；2、提升自动化和信息化程度，全年完成  28  项自动化技术平台建设，CRM  系统一期、A-MES  系统二期建设，提升工作效率；3、成本端加强采购和质量管控，推广集采模式，节约采购成本约  2.6  亿元。公司持续提升内部经营效率，将进一步提升管理改革红利。
        盈利预测与投资评级：公司将极大地受益于  5G  网络建设和数据业务爆发增长，进一步巩固国内光器件制造商龙头地位。预计公司  2017-2019  年的  EPS  为  0.63  元、0.81  元、1.07  元，对应  PE  43/33/25  X。我们看好公司在光通信领域盈利前景，给予“买入”评级。
        风险提示：中美贸易摩擦加剧风险，自研芯片进展不及预期风险，5G  业务发展不及预期风险。