中泰证券-大同煤业-601001-2018年一季度量价齐升，收购塔山煤矿股权增厚业绩-180427

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        投资要点
        公司披露2017年报及2018  年第一季度报告：2017  年，实现营业收入91.6亿元（+24%），归属于上市公司股东净利润5.99  亿元（+222.6%），扣非后为0.68  亿元（上年同期为-5.49  亿元），每股收益为0.36  元/股，加权平均ROE为11.3%（+7.6pct）。2018  年1  季度，实现营业收入27.7  亿元（+11.5%），归属于上市公司股东净利润1.23  亿元（+587%），折合EPS  为0.07  元/股。
        煤炭销售量价齐升，吨煤毛利接近2011  年水平。煤炭是公司的绝对主导业务，煤炭收入占比持续高达96%以上，2017  年公司原煤产量2418  万吨（-1.4%），煤炭销量2057  万吨（+6.1%），产销率达到近年来最高的85%，其中忻州窑煤矿产销量155/155  万吨，同比-25%/-27%，塔山煤矿产销量2263/1902  万吨，同比+1%/12%。吨煤售价429.8  元/吨（+18%），吨煤成本195.2  元/吨（+8%），价格涨幅明显高于成本，实现吨煤毛利235  元/吨（+28%），接近于2011  年高点238  元/吨的水平。
        转让煤峪口矿，实现非经常性收益5.14  亿元。公司将下属煤峪口矿（250万吨/年）整体资产出售给同属同煤集团的朔州煤电，于2017  年4  月完成交割，该项非流动资产处置获得收益5.14  亿元，显著增厚了该年度利润。
        拟收购塔山煤矿21%的股权，显著提升公司盈利能力。公司拟以现金收购同煤集团持有的塔山煤矿21%股权，若收购完成公司持股将达72%，作价24.87  亿元，塔山煤矿2017  年实现净利润17.4  亿元，2018  年1  季度实现净利润6.3  亿元，参考2017  年利润，收购PE  仅为6.8  倍，该收购尚待获得塔山煤矿债权人同意等。
        2017年期间费用率下降明显。2017  年，公司销售费用18.5  亿元（-1.6%），管理费用4.5  亿元（-42.3%），管理费用降低是由于无形资产摊销及修理费的核算方式改变所致，财务费用5.4  亿元（-4.7%），三项期间费用率31%，同比下降13pct。
        2018年1季度煤炭量价齐升，期间费用率大幅下滑。2018  年1  季度，公司原煤产量647.6  万吨（+6.1%），销量541  万吨（+0.8%），吨煤售价483元/吨（8.7%），吨煤成本183  元/吨（+1.2%），吨煤毛利300  元/吨（+13.8%）。三项期间费用率33%，同比大幅下滑10  个pct。毛利水平的提高叠加期间费用率的降低，公司1  季度业绩同比增加明显。
        盈利预测与估值：我们预计公司2018/19/20  年实现归属于母公司股东净利润分别为7.04/8.33/9.04  亿元，折合EPS  分别是0.42/0.50/0.54  元/股，当前5.28  元股价，对应PE  分别为12.6/10.6/9.8  倍，给予公司“持有”评级。
        风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性。