中泰证券-高能环境-603588-三大业务板块齐头并进，现金流大幅改善-180426

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        投资要点
        事件一  ：公司发布  017  年年报  ，  公司  2017    年  实现入  营业收入  23.05    亿  ，  同比增长  47.34%  ，实现归母净利润  1.92    亿，同比加  增加  22.66%  。
        事件二：公司布  发布  2018  年一季报，公司  2018Q1    实现营业收入  5.00    亿，同比增长  77.99%  ，实现归母净利润  0.31    亿，同比增长  825.54%  。
        我们的评论
        三大业务板块齐头并进，  营收快速增长。公司  2017  年实现营业收入  23.05  亿，同比增长  47.34%，公司三大业务板块均实现快速增长，分业务来看：1）城市环境业务实现营收  6.28  亿，同比增长  48.84%，占营收比重为  27.25%，主要因部分项目进入运营实施期，目前公司的垃圾焚烧处理能力已达  5800  吨/天；2）环境修复业务实现营收  7.68  亿，同比增长  54.27%，占营收比重为  33.32%，营收增速大幅提升主要因公司完成苏州溶剂厂、甘肃白银、长春铁北老工业区等土壤修复项目；3）工业环境业务营收为  9.09  亿，同比增长  40.99%，占营收比重为  39.44%，营收增长主要因公司投资控股了阳新鹏富、中色东方、扬子化工等危废处置公司，危废处置能力进一步提升。公司  2017  年实现归母净利润  1.92  亿，同比增加  22.66%，因公司新控股了  3  家危废企业，剔除少数股东权益后（0.48  亿），归母净利润增速低于收入增速。
        综合毛利率、三费费用率维持稳定。2017  年公司的综合毛利率为  27.65%，同比提升  0.22pct，分业务来看，由于落地危废项目较多，因此工业环境毛利率最高（30.66%，同比增加  0.20%pct），城市环境业务市场已经趋于成熟，因此毛利率最低（23.41%，同比增加  0.52pct），环境修复业务毛利率居中（27.55%，同比增加  0.19pct）。公司的三费费用为  16.16%，同比增加  0.26pct，费用率维持稳定。
        现金流状况大有改善，  回款能力增强。公司  2017  年经营性现金流量净额为  1.01  亿，同比增长  191.45%，现金流状况大幅改善，主要因建设的部分  BT  项目进入回购期或者回购期提前。2017  年应收账款为  1.34  亿，占营收比重为  5.80%，同比减少  3.55pct，回款能力有所提升。
        一季报业绩靓丽，危废处置能力不断提升。公司  2018Q1  实现营业收入  5.00亿，同比增长  77.99%，收入增长主要来自于开工项目的增加以及中色东方、扬子化工的并表，因公司  2018Q1  毛利率提升（30.90%，同比增加  3.16pct），2018Q1  实现归母净利润  0.31  亿，同比增长  825.54%。2017  年，公司先后收购多家危废处置公司，目前，公司的危废处置能力已达  30  万吨/年，危废处置能力不断提升。
        一季度新增订单较多，期待项目陆续落地。公司  2017  年新增订单  33.19  亿，同比增长  7.24%，其中环境修复、城市环境、工业环境分别新增  10.45、10.68、12.06  亿，公司  2018Q1  市场拓展能力突出，目前已签订或中标项目总金额已达  20  亿元（包括临邑县生活垃圾处理项目、武汉市智造园北区污染场地修复项目等），接近  2017  年全年营收水平，项目的陆续落地有望持续增厚公司业绩。
        投资建议：公司为  环境修复  龙头公司，  拥有多个环境修复标杆项目，公司通过外延并购进一步拓展危废领域，危废处置能力不断提升  ，随着第二次污染普查展开及环保督查的加严，环境修复项目及危废的正规处置将加速，  ，  公司有望从中受益，司  我们预计公司  2018  、2019    年实现归母净利润  3.2    亿、4.2    亿，对应为  估值分别为  23X  、17X  ，  维持    “买入”评级。
        风险提示；  项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险