西南证券-乐普医疗-300003-2018年一季报点评：心血管产品线持续扩张，布局肿瘤治疗和降糖药-180427

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        投资要点
        业绩总结：2018Q1实现收入  14.4亿（+39%）、归母净利润  3.0亿（+31%）、扣非后归母净利润3.0  亿（+30%）；预告中报归母净利润7.4-8.4  亿，同比增长50-70%，扣非后归母净利润增速为30-40%。
        业绩维持高增长，重磅药品持续放量。公司业绩整体符合预期。分业务来看，器械板块实现收入6.9  亿，同比增长20%。其中心脏支架收入增速估计在20-25%左右，仍然维持了快速增长，随着高毛利率的NANO  支架占比提升，盈利能力也将持续提高。药品板块快速增长，收入6.9  亿，同比增长73%，其中制剂业务（氯吡格雷和阿托伐他汀为主）高速增长，实现收入5.9  亿，同比增长101%，仍然处在高速放量阶段，一致性评价获批后增速或有望进一步加快。
        持续完善心血管产品线，保障业绩持续高增长。在心血管领域，公司通过自主研发和外延并购持续扩张产品线，覆盖了器械、药品、服务、新型业态的多维度全方位发展，获得更多患者并提供全方位心血管健康管理产业链。心血管产品线重磅产品包括：首个国产双腔起搏器正在全国大规模推广放量；国内首个完全可降解支架NeoVas  有望在2018Q3  获批上市；心电图自动分析和诊断系统AI-ECG  Platform  预计将在2018  年获得美国FDA  批准上市；左心耳封堵器已完成1  年临床随访预计Q4  将申请注册；100  亿级别的重磅产品氯吡格雷和阿托伐他汀正在高速放量，30-50  亿级的品种苯磺酸氨氯地平、缬沙坦，另外还有更多10  亿级别的品种形成丰富的产品组合。器械+药品协同推动业绩高增长。
        战略布局肿瘤免疫治疗和降糖药产品线，打造新的业绩增长点。在肿瘤免疫治疗领域，公司布局了包括临床检验、伴随诊断、单抗治疗、溶瘤病毒等综合性治疗平台，适应症包括胃癌、肺癌、乳腺癌等高发肿瘤。其中进展最快的参股子公司君实生物的PD-1  单抗已获得CFDA  上市申请受理。在糖尿病领域，公司已经基本完成各类降糖药的布局，如α-葡萄糖苷酶抑制剂阿卡波糖、DPP-4抑制剂西格列汀和阿格列汀、重磅胰岛素（甘精、门冬）、GLP-1  抑制剂（艾塞那肽、杜拉鲁肽）等，形成了口服+注射剂的全产品线布局，能够满足各类糖尿病患者的治疗。我们预计未来5  年内肿瘤免疫治疗和糖尿病领域的多个重磅产品将陆续获批，成为公司新的业绩增长点。
        盈利预测与评级。考虑到控股子公司新东港的45%权益从Q2  开始并表和Viralytics  少数股权出售带来的投资收益，我们上调公司盈利预测，预计2018-2020  年EPS  分别为0.78  元、1.03  元、1.37  元（原0.70  元、0.95  元、1.26  元），对应PE  分别为46  倍、35  倍、26  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：产品销量或低于预期的风险、产品招标降价的风险、新产品获批进度或低于预期的风险。