中泰证券-寒锐钴业-300618-把握高景气机遇，深化资源与全产业链布局-180426

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        投资要点
        事件：今日，寒锐钴业披露了一季报，季报显示，报告期，公司实现营业总收入  73,734.05  万元，同比增长  218.67%，环比增长  44.08%；实现归属于上市公司普通股股东的净利润  25,483.50  万元，同比增长  412.52%，环比增长  85.18%。一季度，公司实现经营性净现金流入  3982  万元（去年一季度经营性现金流流出  1004  万元）。
        1.公司营收与利润增长主要系钴铜销售量价齐升、毛利率上升所致。其中：  
        在价的方面，MB    钴价及钴粉  价格  都  在  上涨，其中一季度  MB  钴均价同比上升  93%，环比上涨  24%，钴粉均价同比上升  56%，环比上涨  22%。
        在量的方面，我们估计，公司一季度的  销量  也有所增长，这体现了公司刚果（金）钴冶炼产能投放带来的销量贡献。
        在毛利率方面，公司第一季度的  毛利率为  53.12%，高于  2017  年  4  季度的  45.59%和  2017  年  Q1  的  38.72%。这显示出，在价格上涨的过程中，成本的上涨滞后于价格上涨，涨幅也会低于价格的涨幅。
        期间费用率下降。营收的快速增长，带来费用更高的规模经济性，费用率都呈下降态势，2018Q1  公司期间费用率仅为  4.02%，2017Q4  为  5.52%。
        2.一季度，公司实现经营性净现金流入  3982    万元  ，  低于  净利润  水平  。其原因主要是公司的应收账款由期初的  1.41  亿增加至  3.36  亿元。同时，公司的库存由  9.15  亿元上升至  9.48  亿元。
        3.  公司正在积极推进上游钴原料粗炼产能的达产  与  扩张  、深化全产业链布局  。其中，1）刚果迈特建有  4000  吨钴精矿，5000  吨粗制氢氧化钴和  10000  吨电解铜产能，其中  3000  吨粗制氢氧化钴产线在  2018  年初投产，产能的释放与最终销售仍有个过程，预计会在二季度做出反应。2）公司成立了寒锐金属，并以发行可转债融资不超过  4.4  亿，进行  2  万吨铜、5000  吨（金属量）氢氧化钴扩产，强化公司在刚果的原料优势。3）安徽寒锐正在新建  3000  吨钴粉产能，以缓解公司钴粉产能不足的问题。4）公司也拟在赣州寒锐建设  1  万吨金属量钴新材料和  2.6  万吨前驱体项目。
        4.  钴行业展望，供需持续短缺。在新能源汽车的驱动之下，伴随着钴囤积与备库需求的提升，全球钴供需在  2016  年、2017  年已然紧张。供给方面，2018  年钴矿实际新增产量有限（近来，法律诉讼也侵袭了复产中的嘉能可加丹加项目，存在打乱该公司复产节奏的可能，进一步约束供给增量），新增产能投放仍需时日，且风险重重；但从需求来看，全球新能源汽车产销的释放步伐加速，三元电池占比提升，需求增长加速。2018  年，钴的供需平衡仍然较为紧张（短缺近  4000  吨），钴价上扬态势仍可延续。
        5.  盈利预测与投资建议。我们暂维持公司  2018  年和  2019  年的归母净利润分别为  14.57  亿元和  18.60  亿元，对应当前公司股价的  PE  水平为  22.5  倍和  17.6  倍。我们继续看好在钴景气周期下，公司钴粉龙头地位、原材料优势和全产业链扩张布局，将驱动公司业绩持续增长，维持公司“买入”评级。
        6.  风险提示：钴供应产能释放快于/高于预期；新能源汽车行业政策或销量不及预期；钴价下跌；刚果金政局风险与民采矿人权风险等。