财通证券-莱克电气-603355-单季汇率冲击，全年增长可期-180426

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        事件：公司2018Q1营收/业绩同比+11.8%/-50.2%。2018Q1公司实现营收15.1亿元（yoy+11.8%）；归母净利润0.73亿元（yoy-50.2%）。18Q1人民币大幅升值，公司汇兑损失6000多万元（17Q1损失约1000万元），汇率波动带来收入折损6000多万元，剔除汇率影响，公司经营性利润增速同收入增速基本匹配。
        吸尘器是驱动内销增长的火车头。预计18Q1内销/出口收入同比增长6%+以及15%+。内销分产品看，自主品牌吸尘器销售额增长40%+，高于行业（18Q1销售额同比+26%），无线占比提升带来的均价改善是主要驱动力，二季度莱克JIMMY上市或在线上市场打开一片天地；空气质量好转导致18Q1空净行业同比下滑50%-60%，公司亦难独善其身但下行幅度小于行业；净水产品因电购渠道饱和而增长乏力；B2B代工订单饱满，18Q1收入增速超过50%。出口方面,各品类平稳增长，无线吸尘器和园林工具成长性较为突出，公司与海外客户涨价谈判效果将逐步显现。
        汇率+原材料因素折损单季毛利率。2018Q1公司毛利率23.7%（同比-7.1pct），预估因汇率因素折损毛利率大于4个百分点，原材料成本上涨以及外销涨价谈判效果滞后亦对毛利率有所施压。往后看，汇率逐步平稳+套保方案出台+外销涨价完成，单季毛利率很难再受到汇率波动的巨大冲击。18Q1期间费用率同比+0.7pct，其中销售费用率-2.9pct，管理费用率+0.5pct，财务费用率+3.1pct，综上述公司18Q1净利率同比-6.0pct。
        全年看风险因素消散，最坏时段正在远去。我们预计人民币不存在单边升值基础，假设18年汇率波动区间为6.3-6.7，对应公司汇兑损失范围【-0.54，0.76】亿元，明显小于17年的1.5亿元。中性假定18年ABS/PP/矽钢片/铜涨跌幅为+5%/+5%/-5%/+5%，我们测算原材料价格波动折损毛利2363万元，考虑到内销结构改善对毛利的正向作用，原料价格波动引起的毛利起伏将被进一步平抑。预计公司2018/19年收入66.8/79.6亿元（+17%/+19%），归母净利润5.5/7.8亿元（+50%/+43%），目前股价对应2018年20.5倍PE，维持"买入"评级，目标价37.0元。
        风险提示:5月首发股解禁；原材料价格大幅上涨；汇率剧烈波动。