民生证券-小天鹅A-000418-2018年一季报点评：产品领先、效率驱动，盈利能力持续提升-180425

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        一、事件概述
        公司于4月24日公布2018  年一季度报告，报告期内公司实现营收68.1  亿元，同比增长19.7%；实现归母净利润5.1  亿元，同比增长28.7%；基本每股收益0.81  元。
        二、分析与判断
        业绩符合预期，维持强烈推荐评级
        公司一季度业绩保持稳定高速增长，符合市场预期。未来受益于市占率提升和产品结构升级，公司业绩仍有望保持快速增长；资产端公司在手货币资金充裕（一季度公司在手货币资金达到142  亿元，较去年同期增长了18  亿元）；运营端公司经营活动产生的现金流量良好；股东回报方面公司连续6  年分红比例达到40%以上；我们看好公司的长期发展，维持公司强烈推荐评级。
        收入稳健增长，后续增速有望加快
        公司一季度收入增速维持高位，但相较2017  年有所放缓：一方面受行业出口整体不佳影响，公司出口业务增速下行，出口表现弱于内销；另一方面公司转型产品领先、效率驱动，产品结构进行了较大升级，对价格敏感的电商业务稍有影响。我们认为随着公司产品结构转型深入，品牌形象提升，公司营收增速有望再度提升。
        毛利率大幅提升，未来趋势有望持续
        一季度公司毛利率27.26%，较去年同期提升1.6  个百分点。主要驱动因素是产品结构的升级，表现为滚筒持续保持快速增长，干衣产品增长迅猛。就未来来看，由于公司将继续深化产品领先的策略，我们判断公司毛利率水平仍有望进一步提升。
        财务费用率带动期间费用率大幅下行
        公司一季度期间费用率同比下降了0.55  个百分点，主要驱动是财务费用率下降了0.8  个百分点。未来伴随着公司产品升级，不排除有销售费用率提升的可能，但我们判断整体期间费用率大幅波动的可能性不大。一季度在毛利率和期间费用率的带动下，公司的整体净利率水平达到8.36%，较去年同期提升了0.66  个百分点。
        三、盈利预测与投资建议
        我们预计公司2018-2020  年EPS  为2.99、3.71  和4.66  元，维持强烈推荐评级。
        四、风险提示：
        原材料价格波动；终端需求萎靡；人民币汇率波动。