中泰证券-威孚高科-000581-业绩持续增长，环保升级长期受益-180426

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        投资要点
        事件：公司发布2018  年一季报，2018Q1  公司实现营业收入23.92  亿元，同比减少2.66%；2018Q1  公司实现归母净利润7.84  亿元，同比增长21.46%。
        Q1  业绩维持高增长，联营企业贡献大。联营企业投资收益是公司的主要利润来源。联营企业博世汽柴生产柴油机高压共轨系统，占据国内柴油机市场主要份额。受此影响，公司净利润和重卡行业景气度呈现高度的相关性。2018  年Q1，我国重卡销售32.3  万辆，同比增长13.81%。公司2018Q1  实现归母净利润7.84  亿元，同比增长21.46%；实现投资收益6.07  亿元，同比增长28.27%，其中，对联营企业和合营企业投资收益5.04  亿元，同比增长27.23%。
        环保升级是长期趋势，多项业务持续受益。（1）公司核心业务燃油喷射系统业务，联营企业博世汽柴业务均和重卡销量高度相关。重卡是环保监管的重中之重，随着治理持续加码，公司将持续受益。（2）随着卡车排放标准逐步升级，国五升国六后，为了达标需要多项系统配合。后处理部分需要多种技术共同配合，EGR+DOC+DPF+SCR  已经成为国外的主流方案，公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系，未来乘用车业务拓展空间大。
        驱动因素仍在，重卡行业景气度维持。我们认为重卡行业的两大驱动因素仍然存在，今年重卡销量有望超100  万辆。1）驱动因素一：超载治理、运力下降，行业扩容。  2016  年9  月实施新的超载认定标准后，重卡单车平均运力下降20%左右。按照  2016  年重卡保有量  562  万辆计算，行业扩容需求约140  万辆，行业扩容需求将持续释放。2）驱动因素二：国三重卡治理持续加码。  2016  年国三重卡保有量为323  万，其中约260  万辆采用机械泵+EGR  路线，不具备升级到国四、国五的能力，是环保监管的重点。随着国六实施的日期临近加快，部分地区已经出台相关政策引导国三柴油车报废。
        良好的财务状况外为延并购提供有力支撑。公司2016  年6  月设立并购基金开展投资、并购、  产业资源整合等业务，储备并购项目。2018  年3  月，公司拟以3000  万美元购买Protean  发行的E  轮优先股，公司将持有Protean  12.34%的股份。公司现金流状况良好，货币资金+应收票据+其他流动资产2018Q1达82.56  亿元，良好的财务状况为公司储备的并购项目提供有力的支撑。
        盈利预测：我们预计公司  2018/2019/2020  年净利润为27.33/28.45/31.16亿元，同比增长6.30%/4.10%/9.52%。对应EPS  为2.71/2.82/3.09  元，给予“买入”评级。
        风险提示：国三重卡淘汰不及预期；排放标准执行力度不及预期；外延并购不达预期；乘用车客户拓展不及预期。