国金证券-海达股份-300320-轨交汽车业务为核心，一季度业绩符合预期-180427

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        业绩简评  
        2018年一季度，公司实现营业收入4.78亿元，同比增长105%，归属上市公司股东的净利润4673万元，同比增长98%。    
        经营分析  
        主业扩张+科诺并表，一季度业绩符合预期。2018Q1公司收入利润同步增长，主业橡塑部件营收增速超过70%，主要增长点在于轨道车辆密封产品、盾构隧道止水密封件和重载铁路减振部件，轨交板块收入增幅125%以上。公司完成宁波科诺铝业股权收购，今年2月起合并报表，一季度实现收入1.19亿元，同比增长25%。一季度三费增加3389万，主要由于主业收入增长以及并表科诺铝业的相关费用；应收账款较期初增加1.17亿，主要由于部分项目建设进度放缓，以及产品结构变化、涉及工程建设等行业回款周期较长。  
        复兴号风挡+重载铁路减振新品交付，轨交业务维持高增长。2017年公司推出复兴号动车组风挡，成功实现替代进口，去年复兴号招标225列，今年预计300列以上，处于放量阶段，公司是核心供应商，充分受益复兴号扩容。公司前期通过合作方式重点拓展重载铁路减振部件市场，相关订单将于今年集中交付，将为轨交业务板块贡献增量。公司是盾构隧道止水密封件的主要供应商，产品保持高市占率，受益近年城市轨道交通的通车高峰。  
        汽车密封产品扩容，成为第二增长极。公司汽车产品由点带面，从天窗密封件，拓展到整车密封和整车减振产品。天窗密封优势明显，产品供应给伟巴斯特等国际天窗系统巨头，市占率超过60%。整车密封增长迅速，15年在手项目8个，17年达到24个，两年增长200%，新增上汽、一汽、吉利等大型整车企业客户。2017年外延拓展走出实质一步，完成收购宁波科诺铝业，涉入汽车天窗导轨铝合金型材业务领域，两者同属汽车零部件细分行业，形成橡胶密封与铝合金轻量化的双重布局。宁波科诺一季度贡献收入1.19亿，2018年对赌承诺业绩3600万，增厚公司业绩。    
        盈利预测与投资建议  
        我们预测公司2018-2020年归母净利润2.28/2.84/3.51亿元，对应PE分别为18/14/12倍，维持"买入"评级。    
        风险提示  
        橡胶等原材料价格大幅上涨，降低公司盈利能力的风险；盾构止水及轨道减振项目周期较长且价格固定，应收账款损失及成本波动的风险。