国金证券-美年健康-002044-一季度公司增长强劲，服务内容日益多元化-180426

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        业  绩  简  评
        2018  年一季度，美年健康实现营业收入  12.2  亿，同比增长  121%；亏损9832  万，同比上年减亏  7%。
        事  件
        公司拟以自有资金人民币  3.88  亿收购天亿资产持有的美因基因  33.4%股权，本次收购完成后，公司将合计持有美因基因  50.56%股权，成为其控股股东。
        美年健康与天亿控股分别投资设立了嘉兴信文淦富、南通基金，主要用于投资美年、美兆、奥亚体检中心等共计  43  家，预计投资金额不超过  2.3  亿人民币。
        简  评
        扣除慈铭后，美年健康依然保持强劲增长，我们估计在  70-80%的增长；
        规模提升，且公司一季度亏损大幅收窄；
        规模效应体现：毛利率同比连续三年提升；
        规模效应体现：销售费用率低同比连续三年下降；
        2018  年  1-6  月，公司预计归母净利润在  1.2-1.8  亿之间，同比大幅增长；
        收购美因基因部分股权，布局平台化发展；
        慈铭在美年健康/天亿集团收购两年的整合努力下，回到高增长态势；
        体检人次呈现出持续高增长态势，体检中心复制速度加快；
        服务内容日益多元化，大数据助力科技创新。
        盈  利预  测
        我们预计公司  2018-2020  年将实现净利润  9.36  亿、13.93  亿、21  亿。维持“买入”评级。
        风  险提  示
        体检中心扩张下沉速度和异地复制风险；医疗服宏观行业风险；公司产业链延伸、其他业态布局带来的医疗风险；资金需求风险等。