国金证券-康弘药业-002773-公司业绩符合预期，康柏西普医保放量可期-180426

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        事件
        近日，公司发布2018  年一季度报告，公司实现收入约7  亿元左右，同比增速约9.03%；实现归母净利润约2.06  亿元，同比增速约35.88%；扣非归母净利润约1.92  亿元，同比增速约26.63%；每股收益约0.31  元。整体业绩符合预期。
        点评分析
        公司业绩符合预期，康柏西普有望继续高增长，美国III  期临床启动在即：公司一季度实现收入约7  亿元，  同比增速约9.03%；  销售费用率约45.35%，同比下降约4.65%；  归母净利润约2.06  亿元，同比增速约35.88%，公司业绩符合预期。其中康柏西普为公司核心生物创新品种，2017  年7  月，与国家人社部谈判，降价约17.5%进入医保；随着去年四季度陆续对接各省医保，今年一季度各省销售陆续放量，销量的增速延迟于价格下降，我们预计二季度及下半年康柏西普有望继续高增长。另外，康柏西普近日在美国的III  期临床试验获得FDA  临床试验特别方案评审（SPA），临床进展稳步推进，预期近期启动美国III  期临床，我们预计海外销售峰值可达8-10  亿美金，对应估值约25-30  亿美金，弹性较大。
        公司外延进展顺利，预计经营性净现金流减少与公司外延业务有关：公司一季度经营性净现金流约1209.5  万元，同比下降约82.71%。我们预计主要原因与公司并购以色列公司IOPtima  落地以及增资入股江苏爱尔康公司有关。二季度及下半年经营性净现金流我们预计相对平稳。
        预计研发投入持续加大，临床进展稳步推进：由于美国康柏西普III  期临床启动在即，预计研发投入继续加大。公司在研管线品种进展顺利，稳步推进：康柏西普国内适应症扩展逐步获批、实体瘤新药KH903  目前处于Ic  期临床、KH906  滴眼液获得临床批件、以及抗肿瘤疫苗KH901  和治疗阿尔兹海默症新药KH110  处于研发阶段，多个项目齐头并进，未来业绩可期。
        盈利预测
        公司业绩稳定，康柏西普借助医保明后年有望快速增长。我们预计2018-2020  EPS  分别为1.25/1.62/2.06  元，对应PE  分别为45.1/34.8/27.3  倍。
        风险提示
        康柏西普医保放量和美国临床不达预期；化药中成药招标降价风险；研发进展低于预期；2018  年6  月26  日，约89%的首发原股东限售股权解禁。