国金证券-南极电商-002127-营收GMV双高增长，货币化率企稳，品牌力持续提升，18H1指引同比高增长超100%-180426

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        业绩简评
        基本面强劲，营收利润强势增长。2018Q1  公司营收达5.04  亿元，同比增长619.94%，归母净利润达0.89  亿，同比增长245.72%，归母净利润符合预期。主要是因为①电商基础平台（阿里，京东，拼多多）等，平台本身GMV  快速增长；③传统强势品类（如内衣）的市占率持续提升；③新品类（如生活电器）的迅速扩张；④新增并表移动互联网营销业务，相关营收超过4  亿元。
        经营分析
        2018Q1  总GMV  增速达77.02%，多元化品牌战略卓有成效。南极电商各品牌各平台2018Q1  年总GMV  达到33.69  亿元，同比增长77.02%。南极人品牌是南极电商最成熟的品牌，GMV  贡献最大，本季度GMV  达到28.84  亿元，同比增长69.98%，维持强劲增速。卡帝乐2018Q1  GMV  达到4.04  亿元，同比增长124.34%，增速强劲。2018Q1  南极人品牌GMV  占比由2017Q1  的89.14%下降到85.6%，卡帝乐品牌GMV  占比由9.46%上升到11.99%。卡帝乐等新品牌的GMV  占比不断提高，原有南极人品牌占比下降，表明公司多元化品牌战略渐显成效。多元化的品牌战略有助于增厚公司利润，分散风险。
        销售渠道情况：阿里保持高增速，拼多多强势崛起。此前，公司授权产品的销售渠道包括阿里，京东还有其他（如唯品会，电视购物等），2018Q1年，整体GMV  为33.7  亿，同比增长77.02%，阿里渠道保持较高增速，同比增长86.64%，占比提高3.7pct，京东渠道增速相对较低，为16.85%，占比减少9.3pct，而拼多多渠道强势崛起，  2018Q1  拼多多渠道GMV  达2.65  亿元，同比增长510.23%，占比提高5.6pct。我们认为，拼多多渠道，代表社交电商的新零售模式，对于公司未来拓展，具有战略意义。
        投资建议
        南极电商18Q1  年持续强劲扩张，GMV  保持高速增长，带动公司综合服务收入的迅速提升，GMV18  年增速预计超65%，预计未来2-3  年内，公司营收复合增长率超过40%，预计18-20  年归母净利润分别为8.32/11.35/15.18亿，对应PE  分别为29x,21x,16x,维持买入评级，目标价20.4  元。
        风险提示：公司品类扩张进程不及预期，公司终端零售的第三方平台（如阿里&京东&拼多多）政策发生不利变化的风险。