国金证券-中设集团-603018-业绩增长确定性高，减持结束释放上行压力-180426

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        业绩简评
        2018  年Q1，公司实现营收/归母净利5.82/0.59  亿元，同增31%/21%。
        经营分析
        业绩稳健增长，现金流持续改善。1）2018  年Q1  营收/归母净利5.82/0.59亿元，  同增31%/21%  ，  符合预期。2  ）  公司毛利率/  净利率为28.5%/10.6%，同减7.5pct/0.8pct，期间费率15.37%，同减3.6pct，其中销售费率/管理费率同减1.5pct/2.1pct  至5.9%/9.2%，销售费率和管理费率持续下降。3）公司应收账款/存货同增25%/35%至24/6  亿元，应收账款周转率/  存货周转率同增1pct/7pct  至24%/71%，收现比达140%，同增6.6pct，付现比102%，与去年同期持平，经营活动产生的现金流净出达1.27  亿，较去年同期有所好转。4）公司资产减值损失仅0.03  亿元，较去年同期减少0.12  亿元，彰显公司资产安全性较高。
        订单充足促业绩高增可期，低估值有待修复。1）4  月23  日的政治局会议提到扩大内需，基建预期有所改善，2018  年Q1  江苏公路建设固定资产投资同增80%，公司作为省内龙头有望深度受益。2）2017  年，苏交科/中设集团/设计总院业绩同增22%/41%/48%，均远高于同期基建增速（15%），我们认为在“PPP  新模式高准入过滤竞争者，设立异地销售中心完成轻资产扩张，资本助力并购加速版图扩张，“互联网+”技术革新打破空间/人力双重限制，外延并购拓宽行业边际”五大途径的作用下，设计行业内部正发生剧烈的结构变化，龙头公司集中度有望提升。3）公司全年新承接业务额达51.39  亿（+30.19%），业绩高增有保障，其中勘察设计业务新承接业务额38.89  亿元（+56.61%），业务高毛利率或可继续支撑公司较高盈利水平。4））截止4  月18  日，公司大股东减持实施完毕，减持压力已解除。2017  年6-12  月董事长增持凸显公司信心，第一期股权激励完成将鞭策公司长远发展。董事长增持均价为26.97  元/股，股权激励价17.42  元，4  月26  日公司收盘价为17.86  元，安全边际较高。
        投资建议
        我们预测公司2018-2020  年归母净利达4/5/6  亿元，4  月26  日公司完成配股，除权后目标价25.6  元（20*2018EPS）。
        风险提示
        基建投资不达预期、外延并购风险、应收账款坏账风险。