中泰证券-网宿科技-300017-收入快速增长，CDN平台加大增值服务投入-180426

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        投资要点  
        公告概要：公司发布  2018  年一季度报告，报告期实现营业收入为  15.27  亿元，较上年同期增长  29.96%，归属于母公司所有者的净利润为  2.18  亿元，较上年同期增长  10.76%，扣非净利润  2.03  亿，较上年同期增长  14.53%。
        收入实现快速增长，毛利率基本稳定，行业新格局形式下价格竞争趋缓态势进一步得到验证，新增股权激励费用与并表因素影响业绩表现。公司一季度业绩处于预告的中位数水平，实现收入  15.27  亿，同比增长近  30%，预计  IDC  实现收入约  1  亿，海外子公司收入贡献约  1.5  亿。考虑到一季度新增股权激励费用以及海外子公司并表因素（海外收购子公司从  2017Q2  并表，2018  年  Q1并表亏损），我们预计调整后净利润增长在  20%以上。历史数据来看，受春节等因素影响一季度是行业淡季，近几年一季度营收占比在  19%-22%区间。从单季度看，从  2017Q3-Q4  业绩拐点已经显现，连续两个季度同时实现营收和毛利率环比提升，2018Q1  毛利率  36.22%，同比微增  0.53  个百分点，环比略有下降（因季节性影响历年  Q1  毛利率均出现环比一定程度下降波动），处于基本稳定态势。面对国内  CDN  市场激烈竞争，公司积极调整市场策略，延展产品链、优化产品结构、推进增值服务发展，推出企速通、网宿网盾、窄带高清等方案，保持在第三方  CDN  市场的龙头地位。
        进一步加大研发投入，加速布局海外  CDN  市场与边缘计算。2017  年公司研发投入  5.5  亿，研发营收占比提升至  10.24%。公司专注在“CDN”、“IDC”、“云计算”领域及“海外市场”做大做强。坚定地执行长期发展战略，布局边缘计算，助力智能社会。除了自建海外节点、发展海外市场，2017  年公司通过资本收购  CDNetworks（韩国公司，全球第三大  CDN  独立  CDN  公司）  97.82%股权及  CDN-video  LLC（俄罗斯本土  CDN  公司）70%股权，加速拓展海外  CDN  市场，积极布局私有云与边缘计算。公司参与联通混改，有望加强深度合作。开始整合  IDC  业务，将成为新的利润增长点。公司  53  亿营收背后是众多优质的互联网和企业客户，对于除了  CDN  以外的  IDC、云计算以及其他增值业务的需求是潜在的大市场，与云厂商是竞合关系，存在业务合作的基础。
        价格竞争趋缓，视频商业式逐步成熟，互联网流量持续增长推动  CND  市场发展。2017Q3-Q4，CDN  价格趋于稳定，接近成本价附近，进一步下降空间有限。行业短期快速洗牌，新的市场格局下，云计算厂商单纯价格竞争难以获得更多的市场份额，中小云  CDN  厂商再融资面临困难，随着融资消耗殆尽，预计将退出竞争。互联网流量持续高增长，互联网应用推陈出新，吃鸡游戏、直播答题等新的爆款应用引发流量高需求。视频社交时代，直播与短视频商业模式逐步成熟，爱奇艺、B  站在美国上市，腾讯新一轮投资斗鱼、虎牙。面向未来  5G、物联网、云计算、人工智能都会带来持续的流量增长，并且延伸出对安全和边缘计算业务的需求。我们测算中国的  CDN  市场规模仅为全球市场的  15%-20%，中国目前的人均流量消费水平远低于美国，国内  CDN  市场仍具备很大潜力，我们预计未来三年  CDN  行业将保持  35%左右的复合增速。
        投资建议：CDN  市场竞争趋缓价格稳定，网宿科技保持龙头地位，一季度业绩持续向好。公司拥有众多优质互联网客户，与云厂商有很大合作潜力。同时公司启动整合  IDC  业务，战略布局云安全与边缘计算，有望成为新的业绩增长点。我们预计公司  2018-2019  年净利润为  10.54  亿、14.04  亿，对应  EPS  分别为  0.43  元、0.58  元，2018  年  PE  估值  31X，维持“买入”投资评级。
        风险提示：CDN  市场竞争加剧的风险；海外业务发展不及预期的风