太平洋证券-东易日盛-002713-一季报收入端超预期，家装龙头加速前进-180426

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        公司发布  2017  年年报，收入端同比增长  22.6%，归母净利润同比增长  26.0%。公司  2017  年年度实现营业总收入  36.12  亿元，同比增长20.46%。分拆来看，家装业务实现收入  32.48  亿元，同比增  19.02%，贡献总收入的89.92%；公装业务实现收入2.93亿元，同比增长44.79%，收入占比  8.1%。归母净利润  2.18  亿元，同比增长  25.86%。2017Q4  单季实现营业收入  12.32  亿元，同比增长  7.41%；Q4  单季度归母净利润1.75  亿元，同比增长  10.99%。
        2017  年毛利率略降  0.31pct，期间费用率下降提升净利率。公司2017  年综合毛利率  36.91%，较  2016  年  37.22%略降  0.31pct，家装业务毛利率下降  1  个百分点至  35.15%，工装业务毛利率提升  6  个百分点至  47.35%。公司经营及管理效率提升，期间费用率得到有效控制，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为  16.12%、11.33%和  0.02%，三项费用率合计为  27.47%，同比下降  0.23pct，实现净利率  7.55%，较去年同期增加  0.78pct。
        一季报收入端超预期，同比增  34.35%，受季节因素影响净利润亏损  6207  万元。2018  年一季度实现营收  7.17  亿元，同比增长  34.35%；实现归母净利-6207.21  万元，较去年同期亏损幅度略增  5.7%，报告期内净利润率-7.42%，较去年同期的-10.12%亏幅有较大的收窄。与往年情况相同，公司所处的家装行业受季节性影响较大，第一季度公司主要进行业务宣传和客户资源拓展等项目前期工作，费用投入相对较多，且直营占比较高，行业淡季的同时，门店租金和人员工资和其他季度相差无几，导致亏损。业务分拆来看，我们估计  A6  业务收入同比增长约  26%，速美业务同比翻倍以上增长。
        报告期内综合毛利率为  32.27%，同比上升  0.34pct。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为  22.79%、16.35%和  0.12%，分别下降3.33pct、0.75pct  和  0.01pct。2018Q1  业务开展良好收入增速加快，费用率得以改善，盈利能力有所提升。公司预计  2018  年上半年亏损580-960  万元。
        家装业务在手订单充足，未来业务扩张规模可期。受春节因素的影响，公司  18Q1  新签单金额增速有所放缓，订单合计金额  10.54  亿元，同比增  16.5%。其中家装业务订单新增金额为  9.45  亿元，同比增  4.5%，工装业务新增订单金额为  1.09  亿元，同比增  234%。公司  2017  年全年累计新签单  40.54  亿元，Q1-Q4  分别为  9.04  亿元/11.3  亿元/10.0  亿元/10.16  亿元。截止  3  月年末公司累计未完工订单  37.86  亿元，其中家装业务  32.07  亿元。
        速美业务持续高速增长，未来爆发可期。速美业务运用行业唯一的“DIM+数字化设计系统”实现“所见即所得”，提供高性价比一站式整家产品，顺应行业发展趋势。2017  年速美中后台体系逐步完善，在线监理施工系统使用率达  93.21%，准时交付率大幅提升。“直营+服务商”模式使门店管理趋于规范，截止年末直营及服务商门店共  72个，其中一二线城市占比  48.6%，三四五线城市占比  51.4%。自有木作工厂完美整合定制家具业务，无毒工艺行业领先，2017  年工厂准时交付率持续保持  99%以上，返工率控制  5%以下。速美子公司  2017  年实现营收  8979.29  万元，同比增长  170%，净利润-4191.49  万元，同比减亏319.06  万元。速美产品可复制性叠加定制家具业务的整合，未来业务增长可期。
        预计未来业绩保持高速增长，维持“买入”评级。我们预计公2018-2019  年  EPS  为  1.12  和  1.53  元，当前股价对应  PE  为  22  倍和  16倍，公司传统  A6  业务保持稳健增长，速美业务放量增长可期，同时链家入股有望带来业务协同效应，业绩有望实现进一步突破，维持“买入”评级。
        风险分析：订单不及预期，房地产政策风险。