太平洋证券-胜宏科技-300476-Q1业绩大超预告上限，实际经营更胜表观-180425

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        事件：2018年Q1实现营业收入8.28亿元，同比+85%，环比16%；归母净利润8813万元，同比+92%，环比持平；实现扣非净利润8173万元，同比增长76%，环比-1.7%。业绩超预告上限，符合我们此前的预期。
        业绩增长超预期，实际经营更胜表观：报告期内，公司智能制造工厂产能迅速扩张，营收和利润同比大幅增长，环比基本持平，利润率再创新高。财务费用2912万元（汇兑损失2947万元），同比+665%，资产减值损失1442万元，同比+285%（主要系应收帐款增加），假如这两块按去年水平计算，Q1扣非净利润1.29亿元，同比大增180%。Q1毛利率29.03%，环比提升2个pct，同比提升3.7个pct，考虑到Q1原材料价格平稳，而2017年固定资产增加约7亿元，其中折旧期为10年的机器设备新增约5.7亿元，折旧压力提升的条件下，毛利率大幅增长说明智能制造效果不断体现，生产效率又有质的提升。Q1净利率10.64%，环比下降1.7个pct，同比提升0.4个pct，管理费用/销售费用同比+57%/+85%，低于净利润同比增速，假设财务费用与上年同期相同，Q1净利率13.69%，环比提升1.2个pct，同比提升3.4个pct，说明净利率受到汇兑损失拖累，实际费用控制效果显著。
        新产能衔接顺畅，扩张步伐快于同行：公司新产能均为智慧工厂，厂房三层去年11月投产，今年1月满产，以汽车板为主，单价约900元/平米，厂房四层已于今年4月开始投产，单价与厂房三层相近；厂房四层、五层预计将在三四季度投产，每层产值均为约10亿元。公司17年产能约350万平米，18年、19年产能预计分别为550万平米、760万平米。公司2014-2017年的净利润复合增速40%，快于营收复合增速32%，随着公司盈利能力更强的智能化产能不断投入，未来净利润增速将持续快于营收。
        下游订单源源不断，产品结构持续优化：Q1公司新引入多个知名客户，前五大客户总收入1.97亿元，同比+90%，目前订单可看到Q3（PCB行业通常订单能见度为约1个月），产能利用率95%+，新增产能消化十分顺利。公司针对客户的市场需求调整及优化产品结构，同时加大力度实行专厂专作，将消费电子板、工控医疗等小批量板、汽车板、通信板分配到规定工厂进行生产，专业化和精细化有利于提高客户信任度、简化管理难度、提升利润率。此外，公司在销售策略上对销售团队实行严格的考核和激励制度，新增客户订单量超过1.8亿元/月，原有客户供应份额也持续提升，不断向公司要求更大的产能配套。整体上公司新增产能处于供不应求的状态。
        投资建议：  上调盈利预测，  预计18-20  年净利润分别为4.8/7.1/10.5  亿，EPS  0.62/0.92/1.37  元，当前股价对应PE  分别为26.6/18.0/12.1X，给与2018  年40X  估值，上调目标价至24.8  元，维持“买入”评级。
        风险提示：下游需求低于预期；新产能拓展低于预期；汇兑损益风险。