西南证券-万年青-000789-2018年一季报点评：2018年一季报超预期，全年高增长可期-180427

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        投资要点
        事件：公司公告2018  年一季报，实现营业收入  17.3亿元，同比增长  49%；实现归母净利润2.3  亿元，同比增长3359%；基本每股收益0.37  元。
        公司2018  年一季报业绩超预期，水泥行业高景气是主因。从行业角度看，2017年水泥行业高景气度主要得益于供给端：（1）2017  年需求端较2016  年基本持平，以水泥销量数据衡量，2017  年1-12  月水泥累计销量为23.2  亿吨，较2016年同期下滑0.2%。（2）环保督察常态化是行业高景气的直接催化因素，作为水泥行业去产能最重要的行政手段，环保督察不仅实施力度强，而且大有常态化趋势。（3）水泥行业错峰生产得到企业认可，行业更加自律，2017  年错峰生产时间普遍较2016  年长，水泥行业淡季不淡。受益于水泥行业供给侧改革、环保错峰，水泥行业2017  年高景气度，公司产品量价齐升，综合毛利率上升约3  个百分点，业绩翻番；2018  年一季度持续受益水泥价格高位，业绩增长超33倍。
        维持“2018  年水泥行业高景气度”的判断：供给结构不断优化，需求端基本持平或略有下降，水泥价格维持在同期高位。两因素促使供给结构持续优化，一是环保错峰的执行力度在提升，水泥企业的市场行为更加注重长期利益，二是环保错峰的范围在扩大，华南、西南、西北等地区还有进一步提升的空间。2018年需求端大幅度下降的可能性较小，2017  年水泥销量同比下降0.2%，2018  年一季度水泥销量同比下降4.5%，但一季度经济增长情况看，经济增长的韧性还在，全行业规模以上企业工业增加值同比增长6.8%。
        公司2018  年将持续受益水泥行业供需格局改善，全年业绩高增长可期。公司共拥有13  条熟料生产线，熟料产能约1400  万t/a，水泥产能约2500  万t/a，公司主要业务区域在江西，辐射福建、浙江、广东等经济发达地区；随着错峰范围和力度从华北华东向全国拓展，公司所在地区水泥价格和毛利率还有进一步上升空间。
        盈利预测与投资建议：预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.55  元、1.71  元、1.78  元，2018、2019  年归母净利润增速分别为105%、10%。考虑公司所在业务区域以及可比公司平均估值10-12  倍PE，给予公司2018  年10  倍PE，对应目标价15.5  元，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：（1）水泥需求大幅下滑；（2）原材料价格大幅上涨。