天风证券-恩华药业-002262-一季度业绩保持稳步增长，全年二线品种有望加速放量-180425

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        一季度归母净利润同比增长19.27%，同比保持稳步增长
        根据公司2018  年一季报，实现营收9.26  亿元（+10.49%），归母净利润1.02亿元（+19.27%），扣非净利润1.02  亿元（+19.40%）。公司一季度增速稳健，符合我们的预期。公告预计2018  年1-6  月份，净利润增速为15%-35%，预测中枢为25%高于一季度增速。我们认为二线明星品种右美托咪定2017年下半年至今招标进入贵州、广东、宁夏、辽宁和江西等地区，在二季度有望加速放量。公司深耕中枢神经用药领域，所在领域政策壁垒高，我们认为2018  年在一线品种保持稳健增长，二线品种加速放量的情况下，公司业绩将继续保持稳健增长。
        2017Q4  二线品种样本医院数据同比高增长，2018  年全年有望延续
        一线品种增速稳健。PDB  样本医院数据显示，2017Q4  公司传统一线品种咪达唑仑（不考虑代理）同比增长5%，依托咪酯同比增长20%左右。二线品种加速放量。右美托咪定、齐拉西酮等5  个品种新进17  版医保目录，瑞芬太尼取消麻醉类用药领域限制，阿立哌唑、丁螺环酮等从医保乙类调整为甲类。产品中标方面，PDB  数据库显示，17  年右美托咪定在13  个省份中标，阿立哌唑、度洛西汀等分别在10  个和12  个省份中标。PDB  样本医院数据显示，2017Q4  右美托咪定同比增长超过100%，瑞芬太尼同比增长近60%，丁螺环酮同比增长20%以上。我们认为2018  年公司有望持续受益医保目录调整和招标放量，看好全年二线品种放量趋势。
        研发管线储备丰富，加大研发投入，一致性评价稳步推进
        根据2017  年年报，公司2017  年研发投入1.16  亿元，同比增长58.68%，主要用于一致性评价和新产品开发。目前有多个仿制药品种包括：阿立哌唑、氯硝西泮、利培酮片和氯氮地平等进行一致性评价，预计利培酮有望在18  年底获批。公司研发管线储备丰富，1.1  类新药DP-VPA  已经入II  期临床，在抗癫痫疗效方面优于现有产品加巴喷丁。同时公司为加快产品研发进度，与国外企业或研究机构合作，探索创新药物的研发模式。
        估值与评级
        公司加强营销渠道改革，2015  年分别成立麻醉线和精神线销售事业部，2017  年进一步按科室或适应症划分销售线，并实现扁平化管理提升销售效率。2015  年公司实行了第一轮员工持股计划，持股均价除权后为11.89  元，进一步提升了员工积极性。我们将2018-2019  年EPS  由0.47、0.59  元上调至0.49、0.60  元，参考同行业公司估值和历史估值，给与19  年30  倍PE，将目标价由18.80  元下调至18.00  元，投资评级由“买入”下调为“增持”。
        风险提示：1..二线产品竞争激烈，公司业绩不及预期；2.一致性评价进度不及预期；3.  新药研发失败；4.样本医院数据的局限性