安信证券-全市场科技产业策略报告第119期：艾为电子登陆科创板，资本市场迎来又一数模混合设计龙头-210816

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■写在前面：又一家数模混合设计公司登陆资本市场，艾为电子有何特殊之处？2021年8月16日，艾为电子在科创板上市，预计募集资金24亿元，将进一步升级现有产品线，积极开拓SAR传感器、触控芯片等其他产品领域。

■先看行业：芯片设计应用广泛+空间较大，国产替代下有望持续高景气。

集成电路产业是国民经济中基础性、关键性和战略性的产业，集成电路占据半导体产品80%的销售额，业务规模远远超过半导体中分立器件、光电子器件和传感器三大细分领域。

根据中国半导体行业协会统计，2019年中国集成电路行业销售额达到7562亿元，同比增长15.80%，其中集成电路设计业销售额达3063.5亿元，设计占集成电路最大比重。

此外，在全球缺芯的背景下，国内疫情率先控制，供给端竞争格局得到优化，国产替代下有望持续高景气。

在细分领域中，音频功放芯片主要应用于手机等多媒体播放设备的音频信号放大，逐步向智能化、节能化、高效率等方向突破演进；电源管理芯片受益于5G手机、可穿戴和新能源汽车等市场，预计2026年全球市场达565亿美元；射频前端芯片：国内厂商积极开展进口替代，预计市场规模2023年超过300亿美元；马达驱动芯片中线性马达将为未来趋势，预计未来市场保持30%+增长。

整体来看，受益于智能手机+可穿戴+便携设备+物联网下游领域的增长，公司产品需求广阔。

同时，国产替代+增量市场+产品业态技术变革，供给端+产品端共同引领发展。

■再看公司：艾为电子深耕数模混合设计领域，持续迭代拓展产品线。

公司创立于2008年6月，专注于数模混合、模拟、射频等IC设计，为以手机、人工智能、物联网、汽车电子、可穿戴和消费类电子等众多领域的智能终端产品全面提供IC产品。

目前，公司推出了声、光、电、射、手五大产品线，产品型号达到470余款，2020年度产品销量约32亿颗。

整体来看，公司从音频功放芯片产品和电源管理芯片起家，随着与手机领域客户合作的不断深入，公司产品线陆续拓展至射频前端芯片和马达驱动芯片等新产品，音频功放、电源管理、射频前端和马达驱动芯片，2020年营收占比分别为52%/32%/7%/9%。

技术上，公司及控股子公司取得232项专利，研发人员占比超80%，研发费用率超过14%。

公司产品性能出众，客户覆盖华为、小米、OPPO、TCL、联想等知名手机品牌，和华勤、闻泰科技、龙旗科技等著名ODM厂商。

公司在手机领域的收入占比逐年下降，在可穿戴设备、智能便携设备、物联网设备等非手机领域的收入占比逐年增长。

2020年收入超14亿元，净利润超过1亿元，2021H1收入10.67亿元（+110%），净利润1.22亿元（+150%），继续保持高增长态势。

■横纵对比：公司规模优势突出，卓胜微利润水平行业内领先。

行业主要公司有圣邦股份、卓胜微、芯朋微和思瑞浦等。

①规模体量：艾为电子和卓胜微市场规模在行业中占据前列位置，且近三年营业收入保持高速增长。

②盈利能力：公司毛利率与芯朋微毛利率水平接近，低于行业平均水平。

公司产品主要应用于以手机为代表的消费电子领域，圣邦股份、芯朋微和思瑞浦则均在毛利率较高的工业控制或工业驱动领域取得收入。

③费用水平：公司大体量规模效应显著（管理和销售费用率处于行业中低位置），2018-2020年研发费用率逐年增加。

2020年达到14.29%。

④运营能力：应收账款周转能力凸显，存货周转率略低于行业平均。

⑤估值情况：目前A股可比公司平均估值为170X左右，艾为电子发行市盈率对应2020年发行后PE125X。

■风险提示：行业竞争加剧，经济下滑风险。