安信证券-博世科-300422-利润保持高增态势，在手订单充足，业绩高弹性增长可期-180425

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        ■2017  年业绩同比增长134%，2018Q1  继续维持高增态势。公司披露2017  年年报以及2018  年一季报，2017  年公司实现营业收入14.69亿元，同比增长77.15%；归母净利润1.47  亿元，同比增长134.06%；扣非后归母净利润1.24  亿元，同比增长132.29%；基本EPS  为0.41元/股，同比增长105%。公司2017  年经营性现金流净额-1.5  亿元，同比降低168.74%，公司2017  年新签订单97.13  亿元，实现历史突破，支付贷款、工程款等导致经营活动现金流出增多72.88%。公司2017  年整体毛利率28.88%，同比提升1.69  个百分点；费用控制得当，销售费用率（2.73%）、管理费用率（9.29%）、财务费用率(1.92%)分别同比降低0.08  个百分点、0.98  个百分点、0.11  个百分点。2018  年一季报方面，公司实现收入5.19  亿元，同比增长140.82%；归母净利润6058.24  万元，同比增长270.82%；扣非后归母净利润6208.56万元，同比增长319.80%，一季度业绩符合预期，2018  年业绩有望继续维持高增态势。
        ■2017  年以来拿单高歌猛进，在手订单充足。2017  年，公司依托相关领域优势技术、前期摸底普查基础、丰富的应急项目经验，先后斩获南宁11  条黑臭水体治理PPP  项目（投资额9.18  亿元）、南宁心圩江治理PPP  项目（投资额26.32  亿元）、云南澄江农村污水处理及人居环境提升PPP  项目（投资额22.10  亿元）等多个十亿级别以上的订单。2017年公司新签订单97.13  亿元（含中标及预中标项目、参股PPP  项目），其中水污染治理合同86.37  亿元，实现历史突破；公司2017  年水污染治理业务贡献收入9.55  亿元，同比增长143.9%。2018  年以来，公司拿单再露锋芒，据公告，公司2018  年一季度新签订单合同额13.35亿元，同比增长6.28  亿元；截至2018  年一季度末，公司在手合同未确认收入部分121.96  亿元（为公司2017  年收入的8.3  倍）；截至2018  年4  月24  日，公司PPP  项目累计投资额达103.54  亿元（含已中标、预中标、参股PPP  项目等），由公司作为控股社会资本方的PPP  项目累计投资额达55.13  亿元，公司在手订单充足，业绩高增基础较为扎实。
        ■多重资金渠道保障项目实施。截至2017  年底，公司货币资金4.58亿元，占总资产11.67%。公司4.3  亿元可转债发行申请2018  年2  月过会，目前正在等批文，有望为公司项目推进带来资金支持。此外，公司公告拟在2018  年向银行申请总计不超过70  亿元的综合授信额度。公司多重资金渠道有望保障公司项目稳步推进。
        ■定位环境实体与环境服务协同发展，核心技术+前瞻布局相得益彰。公司在大力拓展环境实体工程业务的同时，注重发挥环境服务业对于公司整体发展的推动作用，公司设计、环评、检测等业务力争实现全国网络布局，有望为公司的环境实体业务提供渠道和引流。公司在水处理领域拥有UMAR、UHOFe、ACM  生物反应器等核心技术，同时积极吸收子公司加拿大瑞美达克土壤修复技术，叠加前瞻市场眼光，在流域治理、黑臭河治理、乡镇污水处理、土壤修复等市场开拓情况向好，不断暂获具有卡位+标杆效应的订单，巩固未来市场开拓基础。
        ■投资建议：公司在手项目充足，有望带来公司业绩高增，我们预计公司2018  年-2020  年的EPS  分别为0.87  元、1.25  元、1.73  元，对应PE18.6x、13.0x、9.3x，给予买入-A  投资评级，6  个月目标价19.5元。
        ■风险提示：项目推进进度不及预期，利率大幅度上行。