安信证券-锦江股份-600754-3月RevPAR大增9.4％，下跌非基本面变动，酒店提价周期依旧延续-180423

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        ■锦江股份公布3  月份经营数据：酒店提价+轻资产扩张加速推进。①酒店提价延续：公司业境内酒店3  月整体RevPAR  159.23  元/+9.40%，其中平均房价194.49  元/+9.78%，出租率微降0.29pct  达到81.87%；②轻资产加速扩张：公司18  年3  月份直营店净减少5  家（去年同期净增3  家），加盟店净增56  家（去年同期净增45  家），相比之下公司轻资产模式加速推进，门店结构持续改善。截止18  年3  月末，公司开业加盟店5813  家，占比84.76%；中端型酒店1808  家，占比提升至26.36%；
        ■平均房价驱动3  月RevPAR  大增9.40%，酒店景气提价周期延续。①全口径RevPAR  大增：公司3  月的经营数据在平均房价大增9.78%驱动下，RevPAR  增长了9.40%，继续验证景气周期下平均房价推动RevPAR增长的逻辑。②出租率正常范围内微降，系新开店所致：公司的3  月出租率受维也纳系影响同比微降0.29  pct，我们认为是维也纳在17Q2-18Q1  的加速新开店使得培育期门店占比提升，使得出租率同比下降所致。锦江都城和铂涛系的平均出租率在提价下依旧处在一个良好的区间，验证酒店供需缺口依旧存在。
        ■弘毅减持主要基于正常财务安排，公司股价调整主要受市场情绪所致。弘毅股权投资基金为公司第二大股东，本次拟减持6  个月内减持不超过公司总股份2%后，依旧持股公司至少10.56%股权，二股东地位依旧不变。考虑到弘毅的投资总裁赵令欢先生在上市公司的董事会中拥有董事席位，且弘毅还投资1  亿元参股了公司的Wehotel（持股10%），对公司为长期战略看好。本次弘毅的减持更多为自身财务去杠杆的安排，而非市场所担心的公司基本面出现变化。因此近期公司调整较大更多是由于市场情绪所致，而非基本面变化。我们认为公司的两大长期逻辑：同店提价+轻资产加盟依旧未变，当前时点下估值优势再次强化。
        ■投资建议：买入-A  投资评级。考虑到公司18  年加盟扩张步伐提速，铂涛提价+维也纳新店成熟+整合效应下，业绩有望迎来持续释放，我们预计公司2018-2020  年的归母净利润分别为12.80  亿元/17.32  亿元/21.99  亿元，增速分别为45.2%/35.4%/26.9%，EPS  分别为1.34  元/1.81元/2.30  元，对应2018-20  年的PE  分别为22x/16x/13x，给予6  个月目标价37.02  元。
        ■风险提示：宏观经济下行，旅游市场萧条，中美贸易战，供给释放超预期，酒店加盟商竞争加剧。