天风证券-世纪华通-002602-17年业绩符合预期，预计18Q1成增速拐点-180425

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        事件：公司披露17  年年报，17  年实现营业收入34.91  亿元，同比增长1.01%，主要系七酷天游17  年无游戏大作上线，游戏运营收入同比下滑24.54%致使游戏业务营收下滑14.74%，预计18  年七酷《择天记》、《魔力宝贝》等头部游戏上线时将有明显改善。17  年实现归母净利润7.83  亿元，同比增长55.47%，主要系公司17Q2  出售杭州盛锋贡献投资收益4.87  亿元，扣非归母净利润3.79  亿元，同比下滑24.23%。
        18Q1  净利润翻倍增长成公司增速拐点，符合前期我们预期、超市场预期。受七酷《择天记》手游上线以及点点互动2  月及3  月合并报表影响，公司一季报预告实现归母净利润约2.6  亿元-3.0  亿元，  同比增长107.79%-139.76%，远高于17  年公司归母净利润增速55.47%及17Q4  公司归母净利润增速12.95%，18Q1  成公司明显增速拐点。17  年公司游戏业务营收占比23.17%，同比下滑4.28%，点点并表成功后预计游戏业务营收占比有望提升至50%以上。17  年5  月公司对原有汽车零配件业务实行控股管理模式，未来将全力聚焦游戏业务，实现端游、页游、手游全面覆盖。游戏业务的高毛利率将使公司未来盈利结构继续优化，17  年游戏业务毛利率69.74%，同比下滑1.84pcpts，仍维持70%水平上下。根据App  Annie，18年2  月点点互动手游出海排名第2  仅次于IGG，游戏出海发行实力强劲。
        17  年公司控股股东完成盛大游戏100%股权收购，18  年初盛大游戏引入腾讯投资，世纪华通及其股东所有的盛大游戏，有望背靠腾讯生态，构建海内外研发一体娱乐公司。17  年8  月27  日，公司控股股东及股东邵恒、王佶完成对盛大游戏100%股权收购，加强盛大游戏资产注入预期。18  年2月盛大游戏引入腾讯30  亿投资（股权占比11.83%），且18  年盛大游戏预计有3  款MMORPG  游戏《传奇世界3D》《光明勇士》《龙之谷世界》在腾讯平台发行表现可期，在4  月23  日腾讯UP  大会上《传奇世界3D》公布5月底腾讯平台不删档测试。18Q1  上市公司旗下子公司点点互动投资韩国游戏公司Kakao  Games（腾讯为其第二大股东），持股占1.19%，且体外盛大游戏控股子公司亚拓士18  年2  月投资100  亿韩元，持股占1.19%。若盛大游戏资产成功注入，上市公司未来有望与腾讯继续深化合作。
        盈利预测：不考虑盛大游戏资产注入，预计公司18-20  年净利润分别为16.34亿/19.19/22.07  亿元，考虑18  年点点互动定增摊薄对应PE  分别为31x/26x/23x。考虑公司股东早前公告承诺、以及当下政策鼓励独角兽回归，我们判断盛大游戏并购成功概率大幅提升，假设并购成功后体量有望达到800  亿，18-19  年备考利润达37  亿/45  亿，对应估值22x/18x，且长期看有望背靠腾讯成为海内外研发一体的国际娱乐公司，因此我们综合考虑基于18  年给予38x  估值（v.s.当前估值31x），隐含收购完成后整体18  年28x  估值（v.s.当前估值22x），对应6  个月目标价为42.56  元，维持“买入”评级。
        风险提示：并购重组进度不达预期、游戏上线或表现不达预期等风险