天风证券-莱克电气-603355-原材料、汇率风险短期承压，静待业绩回升-180426

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        事件
        莱克电气发布2017  年报及2018Q1  季报，1）17A  收入同比增长  30%。归母净利润同比下降27%。剔除汇兑损益对费用影响，预计业绩增速29%。2）18Q1  收入同比增长12%。归母净利润同比下降50%。剔除汇兑损益对费用影响，预计业绩增速-18%。3）2017  年利润分配方案，现金分红率20.84%。
        17  年内销迅速扩张，18  年竞争加剧
        公司17  年内销大幅增长81%，外销同样优异，在汇率影响下仍增长15%。但18Q1  略低预期，我们预计吸尘器内销受到戴森一定冲击，但仍取得较好增速，净水器销售预计有所下滑，外销预计受到汇率较大影响。
        国内吸尘器市场进入高速发展期，渗透率迅速提升，但同时竞争加剧，公司作为全球龙头生产商，研发实力具有较强优势，同时公司发力营销，或将助力份额进一步提升。同时，公司实行双品牌战略，或将通过副品牌莱克吉米抢占中低端市场份额。
        原材料涨价、汇兑损益双重影响持续
        原材料涨价和汇率波动双重影响带来毛利率大幅下滑，17  年内外销毛利率分别同比-3.86pct  和-4.56pct，直接材料占营业成本比例同比+2.7pct，18Q1  毛利率同比-7pct。
        原材料库存充足，毛利率回升可期
        17  年为应对原材料涨价，公司储备较多原材料，期末原材料2.9  亿元，同比增加49%；同时积极备货，库存商品余额4.7  亿元，同比增加44%，略高于收入增速，体现公司较好的预期，Q1  期末存货较前期减少0.6  亿元。
        投资建议
        国内吸尘器市场已进入高速增长期，公司作为全球龙头生产商有望较大程度受益，但同时竞争加剧，静待公司在发力营销、渠道深耕后的份额回升。实行“双品牌”战略，或将通过副品牌莱克吉米抢占中低价位市场份额。公司17  年积极备货，在原材料持续涨价过程中，毛利率有望回升。由于国内吸尘器市场竞争加剧，以及汇率风险持续，我们调整盈利预测，预计18-20  年收入规模分别69.0、79.5、91.7  亿元，净利润分别5.4、6.2、7.2亿元（前次18-19  年为7.9、10.4  亿元），当前股价分别对应22.26x、19.56x、16.81xPE，维持增持评级。
        风险提示：国内市场竞争加剧，同为高端定位的戴森品牌对莱克销售或有一定影响;公司出口业务比例较高，汇率持续升值带来的汇兑损益风险较高