安信证券-富煌钢构-002743-年报业绩符合预期，期待装配式继续开拓-180425

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        ■事项：公司发布2017  年度报告，报告期内公司实现营业收入28.13  亿元，同比增长18.12%；实现归属于上市公司股东的净利润0.70  亿元，同比增长39.41%。
        同时，公司拟以当前总股本为基数，每10  股分配现金红利0.42  元（含税），共计人民币0.14  亿元。
        ■营业收入稳步增长，经营业绩符合预期：公司2017  年分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速18.12%、39.41%。公司营业收入的提升主要得益于业务市场的开拓带来合同订单的快速增加，一方面是国外市场的开拓，国外市场的营业收入占比达到5.4%，同比增长了92.73%，另一方面是进军装配式建筑领域带来的钢结构业务的放量增长。从公司业务结构来看，  公司钢结构产品和钢结构土建的营业收入分别为19.43  亿元（同比+17.19%）、5.92  亿元（同比+20.61%），公司钢结构业务稳健增长，一是其装配式业务订单逐步落地，钢结构土建业务增速较快，其次得益于智能机电一体化钢结构生产线项目建成投产带来的产能提升。
        ■综合毛利率小幅改善，期间费用小幅增加：公司2017  年实现销售毛利率13.62%，较上年同期12.9%提升0.72  个pct。分业务产品来看，2017年公司钢结构产品、钢结构土建、门窗及其他产品、门窗系列产品和其他主营业务毛利率分别为13.70%（+0.58  个pct）、14.66%（-0.10  个pct）、10.66%（+3.28  个pct）、7.00%（+0.66  个pct）和35.04%（+16.07个pct），由此来看公司毛利率小幅上行主要受益于公司钢结构产品和门窗及其他产品业务毛利率水平提升。报告期内公司期间费用率为8.99%（同比+1.5  个pct），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.19%（+0.02  个pct）、3.73%（-0.17  个pct）和4.08%（+1.65个pct），财务成本上升致使公司期间费用率上扬，目前公司整体费用率处于行业较低水平。公司毛利率水平小幅提升，期间费用控制相对合理，同时公司报告期内获得政府补助约490  万元，使得公司2017  年净利润率为2.55%，同比提升0.41  个pct。
        ■在手订单保障业绩释放，装配式建筑项目逐步落地：公司业务开拓成效显著，公告显示，2017  年累计新签销售合同50.27  亿元，较去年同期增长46.14%；截至2017  年末，公司在建工程项目合同总额为81.76亿元，其中已经确认收入41.31  亿元，尚余未完成工程量40.45  亿元；同时公司告显示，2018  年一季度累计新签销售合同额人民币4.72  亿元，已中标尚未签订销售合同额人民币5.85  亿元，较上年同期增加36.38%。公司在手订单较为充足，为业绩释放提供保障。公司2017  年斩获的装配式建筑项目已陆续落地，其中阜阳市颍泉区棚户区改造抱龙安置区产业化工程（8.0727  亿元）、阜阳职业技术学院新校区建设项目（8.835亿元）两大业务订单，且根据两项订单分别在2017  年11  月和12  月公布的完工进度显示为0.01%，预计将在2018  年实现结转收入。
        ■投资建议：维持增持-A  投资评级，6  个月目标价10.44  元。预计公司2018  年-2020  年的收入增速分别为25%、19.7%、14.2%，净利润增速分别为36.9%、17.1%、23.3%；公司作为传统的钢结构企业，积极推进装配式建筑市场开拓，前期斩获项目已逐步落地，随着装配式政策推进，公司有望持续受益；同时公司此前战略投资君达高科，布局高速摄像头新科技领域，君达高科创始人技术背景实力较强，公司“第二主业”值得期待；我们维持公司增持-A  的投资评级，6  个月目标价为10.44  元，相当于2018  年36  倍的动态市盈率。
        ■风险提示：基建投资放缓、装配式建筑推进低于预期、账款回收风险、存货跌价、利率上行等风险。