安信证券-飞荣达-300602-5G天线振子龙头，华为塑料产品主力供货商-180425

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        ■事件：4  月25  日，飞荣达发布2017  年报，公司全年实现营业收入10.36  亿，同比增长22.95%；归属于上市公司股东的净利润为1.08  亿，同比减少6.68%。同日，公司发布2018  年一季报，  2018Q1  实现营业收入2.44  亿元，同比增长10.67%；归属于上市公司股东的净利润0.32  亿元，同比增长98.32%，达到之前业绩预告的上限，超市场预期。
        ■电磁屏蔽材料销售较快增长，导热材料静待5G  到来。公司是国内少数的电磁屏蔽和导热材料一体化解决方案服务商，产品广泛应用于通信设备、手机终端、计算机、IDC、汽车电子等新兴领域。根据2017  年报披露，2017  年公司电磁屏蔽材料及器件业务实现营收4.42  亿（+33.03%），主要由于公司（苹果、三星、OPPO、VIVO  等）智能手机客户的销售市占率稳步提升；公司导热材料及器件业务实现营收1.46  亿（-2.21%），主要由于通信设备处于4G  向5G  过渡期、需求增速放缓，但公司自主品牌导热材料已通过了思科、NOKIA  等大客户的认证，未来5G  设备对导热材料需求有望倍增，公司有望获得更大成长空间。
        ■2018  年Q1  毛利率回升，业绩超市场预期：以往公司下游应用中手机终端的收入占比在40%左右，由于2017  年初公司手机终端新产品开发较多，部分新项目开发推迟量产等原因，公司全年毛利率下滑3.72  个百分点，导致2017  年归母净利润下滑6.68%。2018  年Q1，公司归母净利润同比增长98.32%，扣非归母净利润为2247.37  万元，同比增长47.12%，达到之前业绩预告的上限，超市场预期。同时，2018  年Q1  毛利率回升，达到30.45%，为上市以来单季度新高。费用方面，2018  年Q1  三项费率达到18.07%，较上年同期提高了5.46  个百分点，主要由于管理费用同比上升29.33%，随着5G  临近，公司研发强度逐步加大，整体专利数量已达91  项（其中包括5G  塑料天线振子工艺专利）。
        ■已获华为全部塑料产品线的供货资格，有望充分受益5G  大机遇。华为是公司第一大客户，1997  年公司通过薄膜开关产品打入华为，伴随华为的高速成长，不断拓宽产品线。2017  年公司取得华为技术全部塑料产品线的供货资格，成为其塑料产品的主力供货商之一。随着5G  时代到来，基站密度加大、手机终端升级、物联网终端普及，都将会带来电磁屏蔽和导热材料需求的大幅提升，公司将是5G  上游组件市场的直接受益者。
        ■创新开发出全新一代5G  塑料天线振子，技术领先。天线振子用于导向和放大电磁波，是基站天线的核心器件，5G  时代Massive  MIMO（大规模天线阵列）技术的应用，单面天线的振子数量将会从4G  最多16  个大幅增加至64、128  甚至256  个，原有铸造工艺、钣金工艺的天线振子因重量和体积大将不能满足要求，而新型3D  注塑+选择性激光电镀工艺因为重量轻、体积小、成本优、性能好等特点，必然在5G  的备选方案中占据重要地位。公司提前6  年布局，与5G  基站主流设备商紧密合作，创新开发出全新一代“3D  塑料+选择性激光电镀工艺”5G天线振子，具有独特技术优势，未来天线振子有望成为新的业务增长点。
        ■股权激励落地，管理层信心充足，未来发展动力强劲。公司具有国际领先的行业人才储备，近日完成了除高管外的64  名中层管理人员和核心技术人员的限制性股票授予，上下同心，未来发展动力强劲。
        ■投资建议：我们预计公司2018  年~2020  年的收入分别为14.9  亿元（+43.5%）、25.6  亿元（+72.0%）、37.1  亿元（+45.1%），归属于上市公司股东的净利润分别为1.85  亿元（+70.9%）、3.20  亿元（+73.4%）、4.92  亿元（+53.6%），对应EPS  分别为1.85  元、3.20  元、4.92  元，对应PE  分别为34  倍、19  倍、13  倍。考虑到5G  新周期的到来将拉动下游需求，公司电磁屏蔽和导热材料业务步入快速发展期，5G  天线振子将带来业绩高弹性，我们维持“买入-A”评级，6  个月目标价为74.00  元，对应2018  年动态PE  40  倍。
        风险提示：5G  商用进程不达预期，天线方案技术存在不确定性。