安信证券-奋达科技-002681-货款回笼，现金流高增-180425

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        ■事件：奋达科技公布2017  年年报与2018  年一季报。因并表富诚达，公司2017Q4单季度实现收入14.2  亿元，YoY+97.3%；实现业绩1.7  亿元，YoY+14.1%。2018Q1单季度实现收入6.4  亿元，YoY+79.8%；实现业绩0.5  亿元，YoY+20.5%。公司预计2018H1  业绩YoY+10.0%~+30.0%，折算Q2  单季度实现业绩8859.3  万元~1.1  亿元，YoY+4.4%~35.0%。我们认为，汇率等因素仅短期影响公司业绩，考虑到公司具备较强竞争力，经过经营调整，奋达盈利能力有望修复。
        ■账款回笼，经营性现金流大幅增长：据公告，2018Q1  公司经营性现金流量净额为4.3  亿元，YoY+1279.7%。我们分析，经营性现金流高增长，主要因公司回收前期货款，3  月末应收账款较期初下降45.8%，致2018Q1  销售商品与提供劳务收到的现金YoY+143.5%。考虑到一季度末，预收账款较期初增加111.1%，后续收入增长确定性较强，可保障公司充裕现金流。
        ■受成本等因素影响，短期盈利能力承压：公司2017Q4  与2018Q1  业绩增速慢于预期，主要因为：（1）电子原材料价格上涨叠加汇兑影响，毛利率下滑。2017Q4  与2018Q1毛利率同比下降6.0pct/5.0pct。（2）人民币升值，财务费用增加。2018Q1  财务费用为4335.9  万元，去年同期仅为555.7  万元。若扣除汇兑损益，2017  年业绩YoY+33.0%。但长期来看，奋达基本面健康，我们认为阶段性币值波动属外在因素，无损其长期投资价值；假设未来原材料价格维持当前水平，随着产品结构优化，公司毛利率有望提升。
        ■投资建议：我们预计，索尼等客户订单量逐步上升，将有力拉升欧朋达业绩；公司传统业务客户关系稳定，具备较强竞争优势；富诚达在手订单充足，随着协同效应显现，A  客户订单数量有望继续扩张。我们预计公司2018  年-2019  年的EPS  分别为0.38/0.46  元，维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价为12.16  元，对应2018年32  倍动态市盈率。
        ■风险提示：原材料成本上涨，外观件材料急速迭代